主題：美菱電器：綜合優(yōu)勢(shì)不明顯



時(shí)間 2012-3-22 10:06:32 來(lái)源 鷹眼跟蹤
核心提示：冰箱行業(yè)景氣下降，美菱位居冰箱行業(yè)第二集團(tuán)，產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)不明顯。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，目前估值偏高，且短期業(yè)績(jī)改善可能性小，下調(diào)評(píng)級(jí)。
四季度出現(xiàn)虧損，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90億元，同比增長(zhǎng)9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.1億元，同比下降67%，合每股收益0.17元，低于業(yè)績(jī)快報(bào)前我們(0.25元)和市場(chǎng)預(yù)期(0.30元)。除投資收益絕大部分消失影響利潤(rùn)外，四季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)18%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率未能提升以覆蓋營(yíng)業(yè)外收入下降導(dǎo)致單季度虧損。

空調(diào)是收入增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)。2011年公司冰箱冰柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入60億元，占比67%，同比基本持平，預(yù)計(jì)今年將承受更大壓力?？照{(diào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22億元，同比增長(zhǎng)38%，是收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源。洗衣機(jī)業(yè)務(wù)規(guī)模較小(1.4億元)增長(zhǎng)快(102%)。長(zhǎng)虹空調(diào)業(yè)務(wù)2009年底整合入美菱后，通過(guò)冰箱渠道復(fù)用，銷售規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，渠道融合效果體現(xiàn)后增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將放慢。

冰箱毛利率大幅下滑。公司2011年毛利率為21.3%，同比略降2.5個(gè)百分點(diǎn)。主營(yíng)產(chǎn)品冰箱毛利率下降3.6個(gè)百分點(diǎn)至25.4%，主因是原材料價(jià)格上漲和競(jìng)爭(zhēng)加劇?？照{(diào)毛利率上升4個(gè)百分點(diǎn)至12.9%，源自空調(diào)節(jié)能惠民工程退出后上調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格。同時(shí)整體毛利率下降還受毛利率較低(7.5%)的出口收入增長(zhǎng)較快(+39%)所致。今年原材料價(jià)格較低，預(yù)計(jì)毛利率將有回升。

投資收益和節(jié)能補(bǔ)貼大幅減少。公司2010年出售科大訊飛全部股權(quán)實(shí)現(xiàn)稅后投資收益1.2億元，2011年此項(xiàng)消失，導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降37%。期間費(fèi)用率下降2.3個(gè)百分點(diǎn)至21%，去除投資收益后的主業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率基本持平，未能彌補(bǔ)惠民工程補(bǔ)貼從2010年的2.1億元下降至2011年的1，1億元。

冰箱行業(yè)景氣下降，美菱位居冰箱行業(yè)第二集團(tuán)，產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢(shì)不明顯。我們下調(diào)公司2012/2013年EPS預(yù)測(cè)至0.19/0.21元(2012/2013年原預(yù)測(cè)為0.31/0.38元)，增加2014年EPS預(yù)測(cè)為0.24元；目前股價(jià)相對(duì)2012年P(guān)E為28x，遠(yuǎn)高于白電龍頭(lOx左右)和板塊平均(12x)，且短期內(nèi)其業(yè)績(jī)顯著改善的可能性小，下調(diào)投資評(píng)級(jí)至“持有”。

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