主題：特變電工：變壓器盈利下降 光伏業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)好還待明年

年報(bào)要點(diǎn)：

公司2011年實(shí)際營業(yè)收入181.65億元，同比增長2.22%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤12.29億元，同比下降23.71%，歸屬上市公司扣非后凈利潤10.34億，同比下降31.31%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.47元。

點(diǎn)評：

公司營業(yè)收入和凈利潤下滑主要因?yàn)椋鹤鳛橹е淖儔浩鳂I(yè)務(wù)收入凈利潤下滑較大；銅、鋁等原材料成本高位運(yùn)行，寬幅波動；因人工費(fèi)用上漲較快，銷售和管理費(fèi)用同比上漲較多。

變壓器業(yè)務(wù)收入凈利下降較大。2010年公司變壓器業(yè)務(wù)收入增長但凈利潤同比下滑；2011年，公司變壓器收入和凈利潤均有較大下滑，凈利潤下降尤為明顯。其中，沈變收入下降17.44%，凈利潤下降41.58%；衡變收入1.89%，凈利潤下降18.95%；天變收入增長4.34%，凈利潤下降43.95%；子公司數(shù)據(jù)顯示公司變壓器業(yè)務(wù)盈利能力尚未實(shí)質(zhì)性的改善。

工程成套收入增長低于預(yù)期，光伏業(yè)務(wù)盈利能力下降。2011年公司出口產(chǎn)品和國際成套項(xiàng)目簽約訂單同比增長，但確認(rèn)收入增速低于此前預(yù)期。此外海外光伏市場景氣低迷，光伏產(chǎn)品出口壓力日益加大。2011年，控股子公司新疆硅業(yè)是實(shí)現(xiàn)多晶硅盈利8284萬，新疆新能源公司實(shí)現(xiàn)盈利3236萬元。我們預(yù)計(jì)今年新疆硅業(yè)將不會盈利，新能源公司的盈利能力也難言改善。

盈利預(yù)測與投資建議：

預(yù)計(jì)12-14年的EPS分別為0.49/0.65/0.79元，目標(biāo)價(jià)格9.5元，維持“持有”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，光伏價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)


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