主題：南鋼股份：12年業(yè)績有望逐步恢復(fù) 維持推薦評級(jí)

投資要點(diǎn)事件: 南鋼股份（600282）公布2011年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入385.6億元，同比增加28.3%，歸屬于上市公司凈利潤3.25億元，同比下降64.6%，基本每股收益0.08元，同比減少0.15元。四季度單季每股收益-0.11元，低于市場預(yù)期。

　　主要經(jīng)營數(shù)據(jù): 2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入385.6億元，同比增加28.3%；實(shí)現(xiàn)利潤總額2.81億元，同比下降74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.25億元，同比下降64.6%。

　　銷售毛利率6.02%，同比下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。三費(fèi)比率5.32%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司四季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 85.3億元，環(huán)比下降21.54%，實(shí)現(xiàn)凈利潤-4.1億元。四季度單季基本每股收益-0.11元，低于三季度的0.04元。近4季度毛利率分別為-4.62%，6.4%，8.7%，8.2%。

　　事件點(diǎn)評: 產(chǎn)量小幅增長，單季毛利為負(fù)。11年公司分別生產(chǎn)鐵、鋼、材722、764.5萬噸、684萬噸，同比增長16.5%、12.9%、8.4%。公司噸鋼銷售較上半年增加145元，噸鋼成本增加269元，噸鋼毛利下滑124元。公司產(chǎn)品主要以板材為主，今年板材價(jià)格一直處于弱勢，三季度開始板材業(yè)務(wù)已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。由于公司約50%礦石來源于季度協(xié)議礦，四季度前期協(xié)議礦陸續(xù)到貨成本壓力較大，導(dǎo)致四季度單季毛利率為-4.62%。

　　南鋼發(fā)展貢獻(xiàn)主要利潤。公司利潤主要來源于10年注入的南鋼發(fā)展，其中以棒線材為主的南京鋼鐵貢獻(xiàn)凈利潤1.37億，國貿(mào)公司貢獻(xiàn)凈利潤2.15億，金安礦業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤5.55億（上半年分別為1.16億，1.08億和3.3億）。下半年南京鋼鐵和金安礦業(yè)盈利均有所下滑，導(dǎo)致公司業(yè)績總體下滑。此外，由于4季度鋼材價(jià)格大幅下滑公司計(jì)提2.08億存貨跌價(jià)準(zhǔn)備；受益于人民幣升值公司匯兌收益達(dá)到2.6億。

　　公司主業(yè)總點(diǎn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以板材為主，其中船板占比達(dá)到60%，由于造船行業(yè)景氣度下降，公司計(jì)劃逐步將船板比例由60%下調(diào)到40%。年報(bào)來看，公司管線鋼板國內(nèi)市場占有率達(dá)到29%、高強(qiáng)石油儲(chǔ)罐鋼市場占有率約為42%、鍋爐和壓力容器板國內(nèi)市場占有率約為10%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)。

　　繼續(xù)上游擴(kuò)張。鐵礦方面，公司目前擁有金安礦業(yè)100萬噸自給礦，并通過入股方式鎖定了AWC公司每年200萬噸的鐵礦石供應(yīng)，且計(jì)劃未來2-3年內(nèi)鐵礦石自給率將達(dá)到40%-50%，預(yù)計(jì)未來還會(huì)進(jìn)一步向上游擴(kuò)張。煤礦方面，公司持股49%的金黃莊礦業(yè)投產(chǎn)時(shí)間慢于預(yù)期，預(yù)計(jì)將到2013年底才能投產(chǎn)。

　　盈利預(yù)測及投資建議。公司鋼材業(yè)務(wù)受高價(jià)庫存影響4季度盈利較差，12年盈利有望逐步恢復(fù)。公司正積極向上游擴(kuò)張，一旦獲得突破可能將成為股價(jià)上漲的催化劑?？傮w仍未公司業(yè)績底部已經(jīng)過去，但也要注意公司最大利潤來源金安礦業(yè)優(yōu)惠稅率將于12年到期，對利潤貢獻(xiàn)將有所下滑。同時(shí)，公司計(jì)劃每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.7元。預(yù)計(jì)公司2012-2014年的基本每股收益為0.20，0.26，0.31元，維持公司推薦評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增幅大幅下滑，造船行業(yè)增速大幅下滑

　　機(jī)構(gòu)來源：興業(yè)證券



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