主題：特變電工(600089)年報(bào)低于預(yù)期 等待海外工程突破

2011年業(yè)績低于預(yù)期。2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.65億元,營業(yè)利潤11.30億元,利潤總額13.88億元,凈利潤12.35億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤12.29億元;與2010年度相比分別增長2.22%、下降35.86%、24.89%、25.68%、23.71%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.47元,業(yè)績低于市場預(yù)期。
電線電纜業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降是低于預(yù)期的主要原因。電線電纜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.97億,占比23%,而毛利率7.6%,同比下降3.4%,比預(yù)期的14%的毛利率相比,則下降了近7%。毛利率大幅下降的原因是公司在對銅進(jìn)行了前期套保,而10月份銅價(jià)由1萬美元/噸跌到7000多美元/噸,產(chǎn)生較大的跌價(jià)損失,導(dǎo)致毛利率遠(yuǎn)低于預(yù)期。
預(yù)期較高的海外工程項(xiàng)目毛利率下滑超預(yù)期。建造合同工程項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入10.9億,同比增長20%,毛利率為21%,同比下降12%,比預(yù)期的30%相比則下降9%。毛利率下降的主要原因是建造合同工程的確認(rèn)主要根據(jù)海外工程進(jìn)展,去年有一個(gè)合同毛利率較低,但是工程進(jìn)度又很快,在2011年全部確認(rèn),拉低了整體毛利率,預(yù)計(jì)2012年毛利率將有所恢復(fù)。
光伏行業(yè)環(huán)境惡化,導(dǎo)致此項(xiàng)業(yè)務(wù)低于預(yù)期。光伏行業(yè)去年全球需求萎靡,導(dǎo)致公司出口的組件減少,而中國市場由于上網(wǎng)電價(jià)政策出臺(tái)而需求旺盛,公司光伏電站總包項(xiàng)目發(fā)展良好。多晶硅價(jià)格去年年內(nèi)跌幅超過60%,也影響公司多晶產(chǎn)品的盈利。
財(cái)務(wù)與估值
基于上述原因,我們調(diào)低盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益分別為0.47、0.56、0.68元,考慮到公司的核心競爭力和公司對海外工程的跟蹤,給予2012年20倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.40元,下調(diào)公司評級至增持。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外工程進(jìn)度低于預(yù)期、多晶硅價(jià)格大幅下滑、銅價(jià)大幅上漲


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。