主題：建發(fā)股份：業(yè)績增長穩(wěn)健估值優(yōu)勢明顯 增持

公司雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，房地產(chǎn)提供短期業(yè)績保障，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)提供長期成長空間，發(fā)展?jié)摿Υ?，安全邊際高，尤其適合穩(wěn)健投資者。

投資要點：

2011年實現(xiàn)EPS1.01元，實現(xiàn)凈利潤22.50億元，同比增28.3%。實現(xiàn)營業(yè)收入802.54億，同比增21.4%。期末每股凈資產(chǎn)3.61元。公司擬每10股派現(xiàn)金1元。

房地產(chǎn)銷售穩(wěn)健增長。全年銷售面積93萬方，金額95.78億，分別同比增18.3%、22.6%。非住宅資產(chǎn)處置進程加快。期內(nèi)出售君龍人壽、長進置業(yè)及石獅深國投商用置業(yè)股權(quán)，實現(xiàn)投資收益約6億。

供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型效果良好。即使11年受到歐債危機等內(nèi)外部不利因素影響，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營收仍保持快速增長，總營收規(guī)模達到721億，同比增速20%。目前供應(yīng)鏈已經(jīng)形成10項核心業(yè)務(wù)，隨著未來供應(yīng)鏈運營深度和廣度的延伸，附加值創(chuàng)造能力及盈利能力的仍具提升空間。

11年拿地較為積極，全年新增土地儲備超過100萬方。期末總土地儲備超過500萬方，完全滿足未來正常經(jīng)營開發(fā)需求。

房地產(chǎn)業(yè)績鎖定性較強。期末預(yù)收賬款105億，較年初增29億，增長絕大多數(shù)為預(yù)售房款的貢獻。期末預(yù)售房款63億，增長22億。 l 12年經(jīng)營計劃略顯保守，計劃營業(yè)收入750億，成本費用723億。 l 公司預(yù)計12年資金需求約150億。期末賬面現(xiàn)金38.1億，較年初增11.6億，但由于短期借款大幅增長，公司償債負擔較重。短期借款98.6億，較期初增加42.5億；一年內(nèi)到期的非流動負債21.4億，較期初增加11.6億。

期末凈負債率227.5%，真實資產(chǎn)負債率61%。 l 預(yù)計12、13年凈利潤26.8、31.7億，對應(yīng)EPS分別為1.20、1.42元，每股RNAV12.76元，現(xiàn)股價相對RNAV折38%。按照成熟市場對“出租+開發(fā)”類公司85%RNAV估值，給予目標價11元，對應(yīng)12、13年P(guān)E為9.2、7.7倍，維持增持評級。

（國泰君安）



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