主題：鐵龍物流：看點(diǎn)在特種箱運(yùn)營

　中國物流信息中心4月20日公布的最新統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，今年一季度，中國社會物流總額38.6萬億元，按可比價格計(jì)算，同比增長10.9%。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，一季度中國社會物流總費(fèi)用1.9萬億元，同比增長12.2%，增幅同比回落5.7個百分點(diǎn)，社會物流總費(fèi)用與GDP的比率為17.9%，與去年同期持平。盡管增速不像最高峰時那樣顯眼，但物流行業(yè)依然是成長中的行業(yè)。本周，《大眾證券報(bào)》對鐵龍物流進(jìn)行了研究。


　　中鐵鐵龍集裝箱物流股份于1998年5月11日上市，系鐵路系統(tǒng)內(nèi)首家上市公司，擁有營口港唯一的疏港鐵路沙鲅鐵路。2006年初，公司完成了對鐵路特種集裝箱資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的全面收購，壟斷了全路系統(tǒng)特種集裝箱運(yùn)營。公司大股東為中鐵集裝箱運(yùn)輸有限公司，中華人民共和國鐵道部是公司的實(shí)際控制人。公司主要業(yè)務(wù)板塊包括鐵路運(yùn)輸及臨港物流業(yè)務(wù)、特種集裝箱運(yùn)營業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以及鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)。此外還包括混凝土生產(chǎn)銷售、酒店業(yè)、出租車等。


　　穩(wěn)中有升的貨運(yùn)與臨港物流
　　根據(jù)2011年年報(bào)，鐵路貨運(yùn)與臨港物流業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了16.59億元收入和4.39億元營業(yè)利潤，接近鐵龍物流2011年總收入和營業(yè)利潤的六成，是鐵龍物流目前最主要的業(yè)務(wù)。
　　顧名思義，鐵路貨運(yùn)就是在鐵路上進(jìn)行貨運(yùn)運(yùn)輸，這一點(diǎn)無須贅述。而所謂臨港物流，則是指貨品在港口進(jìn)行相關(guān)倉儲、裝卸、短途運(yùn)輸?shù)任锪餮由旆?wù)。對于鐵龍物流而言，這兩塊業(yè)務(wù)是一個整體，因?yàn)樗麖氖碌蔫F路貨運(yùn)是在沙鲅鐵路上，臨港物流針對的是營口港，而沙鲅鐵路就是營口港的疏港鐵路（連接大型港口擔(dān)負(fù)港口貨物集、疏、運(yùn)功能的鐵路）?？梢哉f，鐵龍物流的貨運(yùn)業(yè)務(wù)，是圍繞著營口港而來的。營口港是距離東北腹地最近的港口，對于東北的貨源來說，選擇營口港更有成本優(yōu)勢，而沙鲅線則連通了營口港和東北貨運(yùn)干線哈大線?？梢哉f，沙鲅鐵路、營口港與東北經(jīng)濟(jì)緊密地聯(lián)系在了一起。
　　作為營口港唯一的疏港鐵路，沙鲅鐵路的運(yùn)力一直非常緊張，長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。盡管由于鋼鐵行業(yè)景氣度較低，本鋼、鞍鋼鐵礦石進(jìn)港與鋼鐵下水?dāng)?shù)量減少，人們有些擔(dān)心營口港的吞吐量；但從2011年的年報(bào)看，營口港主營收入依然增長了24.35%。由于鐵道部每年都會適當(dāng)提高運(yùn)費(fèi)，因此制約貨運(yùn)業(yè)務(wù)發(fā)展的主要是公司的運(yùn)能。
　　2011年，公司完成到發(fā)量6156萬噸，較上年5686萬噸同比增長8.3%，由于目前沙鲅鐵路已經(jīng)滿負(fù)荷運(yùn)作，這樣的成績已屬不易，提升空間已經(jīng)不大了。不過，增長點(diǎn)還有兩處。第一，公司正在通過線路改造提升運(yùn)能。預(yù)期2012年6月，沙鲅線二期改造完畢，屆時沙鲅線運(yùn)能可達(dá)8500萬噸，可有效提高沙鲅鐵路的疏港能力。第二，由于公司積極開展臨港物流業(yè)務(wù)和運(yùn)貿(mào)一體化，臨港物流業(yè)務(wù)還有較大的提升空間。


　　空間巨大的特種箱運(yùn)營
　　2006年初，公司完成了對鐵路特種集裝箱資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的全面收購，壟斷了全路系統(tǒng)特種集裝箱運(yùn)營。從這時起，特種箱業(yè)務(wù)就成為了公司的最大看點(diǎn)。盡管從2011年年報(bào)來看，特種箱業(yè)務(wù)只占了主營收入的31.47%，但較之前比，占比是在提高的，市場也給予了很高的期待。
　　所謂特種集裝箱運(yùn)輸，是一種較為特殊的集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)。特種集裝箱與普通集裝箱的區(qū)別在于：特種箱具有特殊的結(jié)構(gòu)和設(shè)備可以實(shí)現(xiàn)無包裝運(yùn)輸，也可根據(jù)客戶的要求靈活制造，主要包括干散貨箱、折疊式臺架箱（木材箱）、汽車箱、水泥罐箱、油罐箱等。
　　公司目前擁有特種箱3萬只左右。經(jīng)營模式包括線上通過鐵路經(jīng)營收取特種集裝箱使用費(fèi)以及提供線下兩端的物流服務(wù)收取物流服務(wù)費(fèi)。此外，公司還將公司所屬的汽車箱2961 只租賃給中鐵特運(yùn)經(jīng)營收取租賃費(fèi)。在這里我們說明下線上和線下的概念：線上指的是鐵道線上，線下指的是鐵路以外。公司目前的特種箱物流推行的是一種“門到門”的模式。就是說，從特種箱出貨主的大門，運(yùn)到火車站上車，通過鐵路運(yùn)到目的地，然后出了火車站再運(yùn)到貨物的到達(dá)點(diǎn)，鐵龍物流一條龍全包。這樣一個方式中，線上業(yè)務(wù)利潤率高，而線下業(yè)務(wù)盡管利潤率較低，但是對擴(kuò)大公司的影響力很有幫助，增加的收入也很可觀。
　　這塊業(yè)務(wù)值得注意的有兩點(diǎn)：第一，這塊業(yè)務(wù)是全國性的，而不僅限于沙鲅鐵路，因此擴(kuò)張空間很大；第二，這塊業(yè)務(wù)目前已經(jīng)有了加速的跡象。今年2月，鐵龍物流發(fā)過公告，稱公司收到鐵道部運(yùn)輸局《關(guān)于集裝箱運(yùn)輸有關(guān)事項(xiàng)的通知》，同意公司購置3500只20英尺干散貨集裝箱和3500只20英尺框架式罐式集裝箱上路運(yùn)輸。7000只箱子遠(yuǎn)超過市場的預(yù)期，公司自己近年來也是不斷加快購箱的速度。


　　業(yè)務(wù)分散是為了老員工
　　為了加深對公司的了解，記者打通了上市公司的電話。
　　記者：公司的特種箱業(yè)務(wù)是壟斷的，那為什么毛利率和去年比反而下降了呢（公司特種箱業(yè)務(wù)的毛利率從2010年的26.09%降到了去年的20.52%）？
　　答：兩點(diǎn)原因：第一，這塊業(yè)務(wù)分為線上和線下。線上通過鐵路運(yùn)輸?shù)拿适潜容^高的，不但沒有降，實(shí)際上還曾經(jīng)有過向上的調(diào)價。但是線下業(yè)務(wù)這塊，是出了火車站之后的業(yè)務(wù)，毛利率就是比較低的了。公司去年線下的業(yè)務(wù)增長得很快，在整個收入中占比提高了，也因此把這塊業(yè)務(wù)的毛利率給拉了下來（公司去年特種箱業(yè)務(wù)收入增長了62.8%）。第二，特種箱也分很多品種，有的品種毛利率高，有的低。有一部分毛利率較低的品種也發(fā)生了放量，也導(dǎo)致拉低了毛利率水平。
　　記者：公司近年來造箱速度比較快，2012年2月又是7000個集裝箱的造箱計(jì)劃獲鐵道部批準(zhǔn)，產(chǎn)能增加得很快，會不會需求方面跟不上？
　　答：我們是根據(jù)客戶的要求下單。這些客戶是大客戶，是常年合作的對象，需求方面沒有問題。
　　記者：大客戶？公司年報(bào)里好像沒有披露？
　　答：是這樣，因?yàn)槲覀兊臉I(yè)務(wù)本身是有競爭對手的，客戶信息涉及到商業(yè)機(jī)密，所以不能披露。
　　記者：公司業(yè)務(wù)很分散，客運(yùn)、房地產(chǎn)、酒店等等，會不會牽扯太多的精力，有沒有打算撤出來？
　　答：是這樣，公司一些較分散的業(yè)務(wù)主要是牽涉到鐵路老職工的安置問題。老職工為鐵路貢獻(xiàn)這么多年，不可能說公司上市了，就不要這些業(yè)務(wù)了。但是呢，公司也不會往這些業(yè)務(wù)里再大規(guī)模地追加投資，不會牽扯多少精力。至于一些不涉及到人員安置的業(yè)務(wù)，機(jī)會合適的時候，公司可能會進(jìn)行一些處理。

　　總體上看，鐵路貨運(yùn)穩(wěn)步上升，特種箱運(yùn)輸也大有可為，這樣的基本面對應(yīng)目前23.8倍的市盈率來說，并不算貴。值得注意的是，作為鐵道系統(tǒng)的三家上市公司之一，鐵龍物流是唯一進(jìn)行全國性業(yè)務(wù)的。也因此，公司也具備資產(chǎn)整合上的想象空間。
　　記者 陶煒



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