主題：中青旅(600138):業(yè)績低于預(yù)期源自策略投資業(yè)務(wù),古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目提升價值-2012年年報點(diǎn)評

研究機(jī)構(gòu)：國信證券 研究員：曾光
研報摘要：
11年業(yè)績受到股票投資業(yè)務(wù)較大影響,地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算也有所放緩n2011年,公司證券投資損失達(dá)4513萬元(其中計提減持損失4486萬元),而2010年僅損失157萬元,對當(dāng)期業(yè)績造成較大拖累.中青旅綠城慈溪項(xiàng)目本期結(jié)算收入10.8億元(我們此前預(yù)期14億元),權(quán)益利潤9639萬元.尚未結(jié)算預(yù)售收入14.95億元,且還有剩余部分待售.德清項(xiàng)目本期貢獻(xiàn)投資收益-812萬元,在預(yù)期之外.風(fēng)采科技本期營收同比增長10.14%;創(chuàng)格科技營收同比增長17%,凈利潤增長51%.證券投資+房地產(chǎn)+IT業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS0.30元.n旅游主業(yè)表現(xiàn)可圈可點(diǎn),古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目提升投資價值n2011年,烏鎮(zhèn)接待游客515萬人次,同比減少10.5%;其中西柵接待165萬人次,同比增長17.7%;營業(yè)收入5.8億元,同比增長18.9%;凈利潤2.2億元,同比增長19.4%.業(yè)績增長得益于散客和商務(wù)客人數(shù)量上升(人均消費(fèi)達(dá)113元)以及政府補(bǔ)貼增加.會展公司本期營收同比增長50.78%,繼續(xù)快速增長.n由自由行事業(yè)部重組而成的度假旅游業(yè)務(wù)本期營收增長46%.山水酒店本期利潤增長20.5%,新增6家門店.古北水鎮(zhèn)正處緊密施工狀態(tài),預(yù)計2013年5月開始投入正式運(yùn)營,預(yù)計有2-3年的培育期,將成為公司中長期增長極.n風(fēng)險提示n策略投資業(yè)務(wù)短期仍將對公司業(yè)績影響較大,古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目盈利周期不確定性.n基于對長期成長的樂觀預(yù)期,維持"謹(jǐn)慎推薦"評級.n預(yù)期公司12-14年EPS分別為0.90/0.96/0.98元,其中不包括大廈租金的策略投資業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)0.48/0.41/0.28元.若分業(yè)務(wù)估值,則目前公司股價基本合理.由于古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目尚未開業(yè),因此目前股價尚未體現(xiàn)該項(xiàng)目對公司投資價值的提升.基于古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目非常良好的長期盈利前景,我們維持公司"謹(jǐn)慎推薦"評級,可穩(wěn)健持有.

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