主題：建發(fā)股份年報(bào)點(diǎn)評(píng):持續(xù)高增超預(yù)期,維持“買入”評(píng)級(jí)

雖然漿紙板塊業(yè)績(jī)下滑,但受益其他板塊業(yè)務(wù)高增,公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)整體增速依然在20%以上。
公司供應(yīng)鏈板塊實(shí)現(xiàn)銷售721億元,同比增長(zhǎng)20%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約11億元,同比增幅為24%,主要受益于汽車、紅酒等高端消費(fèi)板塊以及鋼材、礦石貿(mào)易的高速增長(zhǎng)。2011年公司高端汽車銷售實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.95億元,同比增速為30%,而公司初涉的高端紅酒業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.36億元,可見空間較大。
2011年漿紙業(yè)持續(xù)低迷,對(duì)公司漿紙供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響,全年公司漿紙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約0.7億元,較上年同比下滑約36%;我們認(rèn)為漿紙行業(yè)的低迷時(shí)期已然過(guò)去,公司漿紙貿(mào)易業(yè)務(wù)開展將逐步改善。而公司其他業(yè)務(wù)模塊仍能夠保持持續(xù)增長(zhǎng),公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)將維持30%左右。 公司房地產(chǎn)收入鎖定較早助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
建發(fā)股份2011年實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入82.92億元,同比增長(zhǎng)29%,貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)16.97億元,同比增速超過(guò)33%。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在上半年即鎖定大部分項(xiàng)目收入,使得其2011年政策環(huán)境趨嚴(yán)背景下依然保持快速增長(zhǎng)。 由于公司11年簽約銷售總收入約為96億元,賬面確認(rèn)收入僅為72億元;同時(shí),截至年底,公司擁有土地儲(chǔ)備超過(guò)500萬(wàn)平方米,我們對(duì)公司未來(lái)地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)開展保持相對(duì)樂(lè)觀。
出售長(zhǎng)期股權(quán)投資和交易性金融資產(chǎn)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
公司處置長(zhǎng)期股權(quán)投資獲取投資收益4.81億元,處置交易性金融資產(chǎn)取得投資收益2.74億元,使得公司2011年整體投資收益達(dá)6.14億元,同比增幅超過(guò)600%,也是助力公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧?br /> 投資建議: 給予公司“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)10.87元。 我們維持2012-2013年公司業(yè)績(jī)預(yù)估,預(yù)計(jì)2012-2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1006億元和1199億元,營(yíng)收增長(zhǎng)分別為25.28%和19.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為37億元和48億,增長(zhǎng)率分別為32.14%和31.3%,折合每股收益為1.50元和1.97元。維持公司“買入”評(píng)級(jí),維持10.87元目標(biāo)價(jià)不變。

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