主題：中國鐵建:下降趨勢不變,四季初增速達(dá)底部

四季度毛利率提升及沙特項目因素推動全年凈利潤增速較高:四季度營收達(dá)1,330.96億元,YoY-20.81%,符合預(yù)期,凈利潤達(dá)28.65億元,YoY+28.53%,遠(yuǎn)高於預(yù)期,EPS達(dá)0.23元。中國鐵建全年凈利潤增速表現(xiàn)較好的因素是公司在2010年是三季度由於沙特項目虧損,2010年的低基數(shù)及2011年的大量補(bǔ)助,導(dǎo)致2011年的凈利潤增速高企。此外,中國鐵建四季度凈利潤高於預(yù)期的主因是企業(yè)毛利率大幅提升,四季度毛利率從三季度的9.35%上提至12.64%。
存貨數(shù)量四季度明顯改善:存貨余額為760.06億元,YoY+27.53%,存貨項目中履行建造合同而采購的原材料即房地產(chǎn)開發(fā)成本是存貨項目的主要部分,存貨增長隨著房地長開發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展,導(dǎo)致房地長開發(fā)成本增加。
復(fù)工及新開工數(shù)量較少,主要以“保在建“高鐵干線及新開工煤運(yùn)鐵路為主:鐵道部資金的總體安排是,“抓開通、保重點(diǎn)、重配套”,根據(jù)工程輕重緩急確定。從新開工項目看,2012年僅開工9個,較2011年70個項目低,YoY-87.14%,新開工項目的資金安排僅為40億元,僅占全年投資數(shù)量1%。新項目的上馬非常謹(jǐn)慎,必須按可研批復(fù)的貸款額度與銀行簽訂貸款合同後在開工建設(shè)。
鐵路建設(shè)融資來源問題仍存在,鐵路建設(shè)行業(yè)仍維持緩慢建設(shè)趨勢,公司受到直接負(fù)面影響:鑒於行業(yè)內(nèi)融資疑問仍存在,資金短缺壓低鐵路建設(shè)速度,在未出現(xiàn)確切資金來源前,維持鐵路建設(shè)行業(yè)“中性”評級,鑒於融資來源問題仍存在,2012年期間預(yù)計鐵路建設(shè)行業(yè)仍維持緩慢建設(shè)趨勢,公司受到直接負(fù)面影響,預(yù)計中國鐵建2012年營收達(dá)4,405.00億元,YoY-3.69%,凈利潤達(dá)74.78億元,YoY-4.79%,EPS達(dá)0.61元,給予A股及H股目標(biāo)價4.37元及5.90港元,均給予持有評級

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