主題：中青旅:金融資產(chǎn)投資收益有望向好,靜待旅游主業(yè)發(fā)力

2012年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤和歸屬于股東的凈利潤分別為16.65億元、0.73億元和0.41億元,同比分別增長27.9%、26.8%和21.8%,折合EPS0.10元,扣非后EPS0.09元,同比增長8.7%;扣非前和扣非后業(yè)績分別高于及符合我們和市場的預(yù)期。
因為點評:
扣非前公司業(yè)績同比增長比扣非后公司業(yè)績增長多出13.1%,主要原因是金融資產(chǎn)減值損失和投資收益比去年同期增長426萬元(1392%)所致。
除非經(jīng)常性損益獲得的業(yè)績增長外,公司扣非前業(yè)績超預(yù)期還主要來自公司傳統(tǒng)旅游業(yè)務(wù)經(jīng)營的持續(xù)改善與提高:公司旅游業(yè)務(wù)經(jīng)營能及時根據(jù)市場需求調(diào)整產(chǎn)品并加強市場推廣,業(yè)務(wù)快速增長,觀光、度假、會展旅游營業(yè)收入分別較去年同期增長31%、54%和40%,會獎旅游業(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
公司一季度業(yè)績雖然保持了一定程度的增長,然而公司控股的烏鎮(zhèn)景區(qū)受到長三角地區(qū)持續(xù)陰雨天氣因素的影響,接待游客人次及營業(yè)收入增速有所下降,較去年同期分別增長19%和29.9%(11年同期游客量及營業(yè)收入分別增長25%與37%)。2012年一季度成本及費用延續(xù)了增長趨勢,增長率均高于去年同期,2012年一季度及2011年一季度營業(yè)總成本增長率分別為28.3%和18.7%。公司在成本增速上升逾10個百分點時仍能保持扣非后凈利潤接近10%的增速,說明公司盈利能力仍舊維持在較好水平。
投資收益有望好轉(zhuǎn),完整產(chǎn)權(quán)景區(qū)經(jīng)營向好助力公司長期發(fā)展:
一季度公司處置交易性金融資產(chǎn)投資產(chǎn)生收益456.5萬元,結(jié)合11年此項目總共虧損4500萬的低基數(shù),我們預(yù)計2012年金融資產(chǎn)投資收益將有望好轉(zhuǎn),全年非經(jīng)常性損益將有一定程度正增長。3月底全部竣工的綠城慈溪玫瑰園部分尾盤未售出,但根據(jù)項目總投資約19億元、而已結(jié)算收入10.8億元加上預(yù)收款15億元計算至少已實現(xiàn)約5億元左右的凈利潤,無需擔憂未來業(yè)績增長。
雖然公司業(yè)績對地產(chǎn)等策略投資仍有一定依賴,但隨著公司古北水鎮(zhèn)項目在2011年底追加5億元投資等利好消息的推進,公司旅游主業(yè)實力將進一步增強。我們預(yù)計2014年古北水鎮(zhèn)結(jié)束培育期正常運營后將推動公司業(yè)績進一步成長,有望提升公司長期估值水平。
對盈利預(yù)測、投資評級和估值的修正:
我們維持此前判斷,公司12-14年EPS分別為0.75/0.84/1.02元。我們認為,公司會獎旅游等新興旅游業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)、烏鎮(zhèn)及古北水鎮(zhèn)等大都市附近完整產(chǎn)權(quán)景區(qū)運營日漸成熟以及策略投資收益擺脫虧損等因素為公司2012年收入與業(yè)績的成長提供了充分的支持,我們看好公司的長期發(fā)展,維持“買入”評級,未來6個月目標價21元。
風險提示:
發(fā)生安全事故、自然災(zāi)害、大規(guī)模流行疾病和證券市場系統(tǒng)性下滑的風險。

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