主題：長(zhǎng)江電力:經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期,1季度來(lái)水依舊偏枯。分紅收益率高,較好的類債券投資品種

公司總體經(jīng)營(yíng)平穩(wěn),符合預(yù)期(我們半年報(bào)點(diǎn)評(píng)中對(duì)2011EPS預(yù)測(cè)為0.45元,實(shí)際為0.46元)。在長(zhǎng)江來(lái)水與歷史同期偏枯25%、比上年偏枯11%的情況下,公司通過(guò)內(nèi)部挖潛,發(fā)電量?jī)H同比下降5%,扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降12%。受來(lái)水不佳影響對(duì)業(yè)績(jī)的沖擊要小于其他同行(桂冠、黔源等2011年水電業(yè)務(wù)盈利大幅下滑、甚至大幅虧損),這一方面與其所處優(yōu)越的地理位置有關(guān),另一方面也與公司是壩后式的大型電站,具備一定調(diào)節(jié)能力有關(guān)。
對(duì)于水電站來(lái)講,主汛期(6月起)的降雨決定了公司今年業(yè)績(jī)能否達(dá)到常年值;而秋季(10月后)降雨則決定公司業(yè)績(jī)是否會(huì)超預(yù)期。目前尚無(wú)法判斷2012年的來(lái)水會(huì)如何,只是由于過(guò)去3年總體來(lái)水持續(xù)偏枯,從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,其環(huán)比改善的可能性較大。
假設(shè)來(lái)水為常年均值,考慮到公司對(duì)地下電站收購(gòu)后規(guī)模略有增長(zhǎng)(3×70萬(wàn)千瓦)、以及歸還銀行貸款等財(cái)務(wù)支出減少,保守預(yù)計(jì)公司2012年EPS為0.50元(具體情況,我們還將跟蹤其主汛期來(lái)水變化)。按照公司65%的歷史分紅比例(公司章程是規(guī)定分紅比例不低于50%),則其當(dāng)前股價(jià)的分紅收益率為5%,是較好的類債券投資收益品種。參照歷史同期估值水平,給予2012年15倍目標(biāo)動(dòng)態(tài)PE,目標(biāo)價(jià)7.5元,作為國(guó)內(nèi)最好的水電資源之一,維持公司的“買入”評(píng)級(jí)。

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