主題：建發(fā)股份(600153):等待經(jīng)濟(jì)觸底回升

研究機(jī)構(gòu)：長城證券 研究員：劉昆
研報摘要：
宏觀經(jīng)濟(jì)見底回升有助于供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)環(huán)比改善.公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān).我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)在二季度觸底概率較大,下半年將逐步回暖.得益于宏觀經(jīng)濟(jì)向好,公司未來盈利水平將有所提升,預(yù)計今年全年公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)可實現(xiàn)15-20%的收入增長.毛利率水平較11年略有下滑.n供應(yīng)鏈運營模式提高盈利能力.供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)的發(fā)展依托于專業(yè),規(guī)模,渠道和資金等優(yōu)勢.公司多年來的貿(mào)易經(jīng)營基礎(chǔ)為公司建立了專業(yè)化經(jīng)營的業(yè)務(wù)模式,提供了完善的渠道網(wǎng)絡(luò)和豐富的客戶基礎(chǔ),并形成了規(guī)模效應(yīng).得益于大股東的支持,總的來說公司資金實力良好.但由于近兩年資產(chǎn)負(fù)債率較高,短期規(guī)模的擴(kuò)張受到一定限制.n各細(xì)分領(lǐng)域齊頭并進(jìn).公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)涉及的行業(yè)較多,最主要的有:漿紙,鋼材,礦類,汽車,物流.漿紙和鋼材業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模較大,11年分別實現(xiàn)營業(yè)收入85億,196億,貢獻(xiàn)凈利潤1.2億,2.1億.n房地產(chǎn)業(yè)務(wù)高速增長,一級土地開發(fā)提高業(yè)績彈性.公司11年銷售額共計95億元,較10年增長22%.12年計劃推盤貨值180億,同比增長50%,若去化速度與11年持平,預(yù)計12年銷售額有望達(dá)到140億.公司廈門島內(nèi)一級土地開發(fā)業(yè)務(wù)尚有130-140萬方可售建面,預(yù)計樓面地價過萬,毛利率高達(dá)60%,土地出讓進(jìn)度對公司業(yè)績彈性影響較大.n風(fēng)險提示.n1,宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升速度低于預(yù)期,陷入長期低迷.n2,公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售和結(jié)算進(jìn)度低于預(yù)期.

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