主題：南鋼股份：期待成本優(yōu)勢帶來盈利改善

2012年4月25日，公司發(fā)布了2012年一季報。公告顯示公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入90.83億元，同比減少3.08%；實現(xiàn)營業(yè)利潤0.80億元，同比減少71.43%；實現(xiàn)利潤總額1.03億元，同比減少66.34%；實現(xiàn)母公司所有者凈利潤0.81億元，同比減少70.15%；實現(xiàn)EPS 0.0209元，同比
減少70.15%，略低于我們預(yù)期。

　　點評：

　　受產(chǎn)品價格下跌影響，營業(yè)利潤同比減少71.43%，低于我們的預(yù)期

　　行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，致使毛利率同比下降1.76個百分點受國內(nèi)宏觀調(diào)控、歐美債務(wù)危機和鋼鐵產(chǎn)能嚴重過剩的影響，中國鋼鐵行業(yè)的經(jīng)營整體處于困境。2012年，經(jīng)濟下行壓力較大，經(jīng)營環(huán)境進一步惡化，鋼材需求量萎縮，產(chǎn)品銷售價格同比下降，且下降幅度高于主要原燃料價格下降的幅度，導(dǎo)致公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入90.83億元，同比減少3.08%；實現(xiàn)毛利率6.44%，比上年同期減少1.76個百分點。

　　受資產(chǎn)減值損失和匯兌損失拖累，營業(yè)利潤同比減少71.43%

　 公司一季度實現(xiàn)營業(yè)利潤0.80億元，同比減少71.43%,遠超毛利潤降幅23.92%，主要是由資產(chǎn)減值損失大幅上升，而匯兌收益大幅下降所致。其中，一季度資產(chǎn)減值損失為0.91億元，同比增加635.41%，系報告期末公司計提壞賬準備及存貨跌價準備同比增加所致；匯兌收益為-0.03億元，同比減少107.62%，系報告期內(nèi)人民幣升值幅度同比降低所致。

　　上游資源自給率顯著提升，成本控制可期

　　鐵礦石自給率目前達到30%，未來3年內(nèi)有望超過40%公司控股100%的金安礦業(yè)，目前擁有年處理鐵礦石量300萬噸的能力，鐵礦石自給率達到了30%。此外，公司長期股權(quán)投資的馬來西亞鐵礦，截止至2012年5月31日可供應(yīng)公司鐵礦100萬噸，之后每年供應(yīng)200萬噸。

　　焦煤自給率持續(xù)提升，未來5年可達40%以上公司目前持有安徽金黃莊礦業(yè)有限公司股權(quán)49%。金黃莊礦業(yè)現(xiàn)有金黃莊礦和郝莊礦兩個礦區(qū)，金黃莊煤礦規(guī)劃產(chǎn)能為45萬噸，預(yù)計2013年達產(chǎn)。郝莊礦的規(guī)劃產(chǎn)能為45萬噸。

　　公司積極開發(fā)高附加值產(chǎn)品，盈利能力將獲得提升

　　公司積極開發(fā)高檔容器板等高附加值產(chǎn)品，如公司的4700mm寬厚板生產(chǎn)線將于2013年投產(chǎn)，屆時將會增加140萬噸的寬厚板產(chǎn)能，同時也完善了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加了高端寬厚板的比例，很有可能成為公司新的盈利增長點。

　　盈利預(yù)測

　　我們預(yù)計公司2012-2014年營業(yè)收入分別為391.82億元、427.15億元和453.12億元，折合EPS分別為0.11元、0.16元和0.18元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為26.17倍、17.03倍和15.76倍。我們看好原材料高自給率帶來的成本優(yōu)勢以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的業(yè)績改善，維持公司“增持”評級。

　　風險提示

　　鋼材上游原材料成本上漲超過鋼價的上漲幅度，盈利存在風險。

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