主題：冠農(nóng)股份(600251)農(nóng)業(yè)主業(yè)減虧 鉀肥收益穩(wěn)增

主業(yè)減虧而投資收益增加,EPS 同比增8%達(dá)0.22元,略超預(yù)期
羅鉀投資收益貢獻(xiàn)EPS 為0.27元,同比增加0.009元;水電公司淡季貢獻(xiàn)少。前3季仍需消化去年高成本番茄醬,1季主業(yè)虧損0.056元,同比增0.007元。
銷量增加推動(dòng)羅鉀業(yè)績環(huán)比提升45%,價(jià)格增加推動(dòng)同比略增3%
1季產(chǎn)量同比持平,環(huán)比去年4季度提升4成。庫存結(jié)算導(dǎo)致去年同期硫酸鉀銷量基數(shù)很高(占全年比例超1/3),1季銷量同比降6%,環(huán)比升超7成。結(jié)算量含少部分高價(jià)煙草招標(biāo)合同,大部分為去年11月底降價(jià)后的合同,均價(jià)同比升12%,但環(huán)比降4%。今年1季增值稅返還不足,價(jià)量提升推動(dòng)業(yè)績增長。
羅鉀銷售較好,產(chǎn)能釋放帶來量升降本,未來業(yè)績上行可期
去年羅鉀季度售價(jià)逐步上升,但多因素影響季度利潤下行。今年行業(yè)先抑后揚(yáng), 增值稅返還逐步到位,決定盈利穩(wěn)定增長。產(chǎn)能正常釋放和大量庫存決定今、明兩年銷量提升空間為45%,且明顯攤薄成本(去年銷量含10年低負(fù)荷下的高成本庫存)。哈羅鐵路將于10月30日通車,有益緩解鐵路運(yùn)力且替代公路而降本。二期擴(kuò)產(chǎn)的采輸鹵和鹽田項(xiàng)目將于今年11月完工,未來銷量將比去年翻倍。
硫酸鉀相對優(yōu)勢明顯決定市場強(qiáng)于氯化鉀,未來價(jià)格上漲將延續(xù)
進(jìn)口商、鹽湖、羅鉀今年首次聯(lián)手漲價(jià)50元,已激活國內(nèi)市場。羅鉀相對加工型硫酸鉀企業(yè)(需采購高品位氯化鉀)的成本優(yōu)勢明顯,1季低迷期的價(jià)、量均好于氯化鉀;而青海小企業(yè)的低價(jià)(東部無倉庫,冬季集中發(fā)運(yùn)后只能降價(jià))、低品位產(chǎn)品主導(dǎo)氯化鉀市場。春播集中消耗備肥,進(jìn)口商和鹽湖的高品位產(chǎn)品將恢復(fù)掌控市場,2季度國內(nèi)鉀肥價(jià)格將恢復(fù)性上漲(進(jìn)口商正常經(jīng)營的價(jià)格)。巴西鉀肥價(jià)格如期提價(jià),短期恢復(fù)性上漲趨勢明確;長期而言海外新建鉀肥項(xiàng)目高成本再度推高價(jià)格。后續(xù)國內(nèi)硫酸鉀價(jià)格將跟隨中國進(jìn)口鉀肥合同補(bǔ)漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市場異常波動(dòng),鐵路運(yùn)輸不暢,將影響羅鉀硫酸鉀銷量
鉀肥增長確定且上調(diào)空間大,主業(yè)必然減虧,維持"推薦"評級(jí)
羅鉀盈利確定增長;水電新電站投產(chǎn),明、后年發(fā)電量累計(jì)增長73%;投資收益增長可期。7月新生產(chǎn)季節(jié)行業(yè)番茄醬產(chǎn)量將同比降半至60萬噸,價(jià)格有望反彈而番茄采購價(jià)降20%,控制現(xiàn)金虧損為公司底線;皮棉已扭虧,預(yù)計(jì)糖業(yè)盈利減少,今年主業(yè)減虧至0.22元,則12-14年 EPS 為1.15/1.75/2.11元。


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