主題：中國(guó)中鐵：中銀國(guó)際投資者會(huì)議紀(jì)要

中銀國(guó)際上周在北京召開(kāi)了投資者會(huì)議，以下是中國(guó)中鐵（601390）（601390.SS/人民幣2.61； 0390.HK/港幣2.69，持有）在此次會(huì)議上的演講紀(jì)要：

　　1. 2012年毛利率水平有望小幅提升：公司2011年毛利率上升較多，除去管理費(fèi)用調(diào)列以及調(diào)概影響外，主要受益于成本控制和板塊結(jié)構(gòu)調(diào)整。公司認(rèn)為今年毛利率可能保持平穩(wěn)，而收入預(yù)計(jì)保持小幅增長(zhǎng)，與我們的預(yù)測(cè)相比公司對(duì)于收入及毛利率的看法均更為樂(lè)觀。2011年公司員工人數(shù)約29萬(wàn)，長(zhǎng)期看會(huì)逐步下降，人工成本每年上漲幅度10-15%，但由于上漲因素在投標(biāo)時(shí)會(huì)考慮在內(nèi)所以不會(huì)大幅影響公司的盈利能力。去年由于收入下降，開(kāi)拓新市場(chǎng)，穩(wěn)固老市場(chǎng)導(dǎo)致管理費(fèi)用率上升明顯，今后加強(qiáng)控制后可能會(huì)有所改善。公司2011年底應(yīng)收款項(xiàng)1169億元，質(zhì)保金424億，非質(zhì)保金953億，其他應(yīng)收款206億。其中鐵路的質(zhì)保金262億，非質(zhì)保金246億。短期回款未明顯改善。

　　2.新簽訂單下半年或有改善：公司一季度新簽訂單情況并不理想，4月份仍未有所改善，二季度總體依然不太樂(lè)觀，預(yù)計(jì)新項(xiàng)目的啟動(dòng)大概會(huì)在三、四季度。公司年初制定的計(jì)劃是全年6500億新簽訂單，其中鐵路訂單很少，公路會(huì)有所增加，市政會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其他幾個(gè)業(yè)務(wù)板塊也會(huì)有所增長(zhǎng)。鐵路新線較少，但是“十二五”2.3萬(wàn)億投資計(jì)劃仍需要新訂單的支撐，所以后續(xù)可能會(huì)有訂單逐步釋放。

　　3.波蘭項(xiàng)目結(jié)果仍不明朗，公司加強(qiáng)管理但不會(huì)影響海外戰(zhàn)略：在公司6500億新簽計(jì)劃中，海外訂單占比6-7%，目標(biāo)在500-600億。海外市場(chǎng)中非洲約占50%；南美約20%，主要是委內(nèi)瑞拉；東南亞約30%，主要在印尼、緬甸、老撾。海外市場(chǎng)以往整體盈利較好，公司仍會(huì)保持開(kāi)拓海外市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略。去年波蘭A2項(xiàng)目，一部分是成本收入上虧損6個(gè)億，以及每年產(chǎn)生一些管理費(fèi)用；另一部分是打官司，最新進(jìn)展是4月聽(tīng)取了雙方申訴，但年內(nèi)是否能有判決仍未確定。受波蘭項(xiàng)目的影響，公司對(duì)海外項(xiàng)目更加強(qiáng)化管理，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　4.保持城市軌道交通市場(chǎng)領(lǐng)先地位：城市軌道交通市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)，對(duì)于資質(zhì)的要求也較為嚴(yán)格，公司由于進(jìn)入較早具有較大優(yōu)勢(shì)，并有專門(mén)的隧道局經(jīng)驗(yàn)豐富。中國(guó)中鐵在地鐵的市場(chǎng)份額約為60%，第二位份額在20%左右。地鐵毛利率比鐵路高，并且由于門(mén)檻較高，毛利率不會(huì)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)快速下降。城市軌道交通的模式有BT及EPC等總承包模式。深圳地鐵雖然是BT項(xiàng)目，但是業(yè)主是按年支付，類似于總承包模式。對(duì)于其他的BT項(xiàng)目公司也表示在爭(zhēng)取按期支付。


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