主題：中青旅：烏鎮(zhèn)經(jīng)營持續(xù)向好 模式擴(kuò)張值得期待

烏鎮(zhèn)繼續(xù)保持相對(duì)較快增長，酒店擴(kuò)容影響正面：

1 季度，烏鎮(zhèn)接待游客人數(shù)增長19.9%，營業(yè)收入增長29.9%，考慮到1 季度還下了將近40 天的雨，可見烏鎮(zhèn)在經(jīng)過高成長期后保持了相對(duì)較快的增長。我們預(yù)計(jì)前4 個(gè)月烏鎮(zhèn)實(shí)現(xiàn)收入接近2 億元，同比增速在40%左右。今年烏鎮(zhèn)以枕水酒店為代表的中高端酒店客房數(shù)將繼續(xù)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)到年底將新增300 間左右，鑒于近幾年烏鎮(zhèn)酒店入住率、房價(jià)持續(xù)攀升，擴(kuò)容對(duì)業(yè)績影響十分正面。

古北水鎮(zhèn)建設(shè)漸入佳境，背靠北京大市場前景廣闊：

天氣轉(zhuǎn)暖后，古北水鎮(zhèn)建設(shè)進(jìn)度明顯加快，規(guī)劃時(shí)已充分考慮會(huì)議、休閑度假市場的各種需求。作為面向北京市場的一個(gè)旅游產(chǎn)品，北京巨大的短途休閑度假、會(huì)議市場，龐大的商務(wù)、公務(wù)消費(fèi)，將是古北水鎮(zhèn)能夠迅速度過培育期、實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的重要依托，在兼顧在建工程進(jìn)度的前提下，有望在2014 年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，而烏鎮(zhèn)模式未來異地復(fù)制的市場空間十分廣闊。

旅游服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展有望提速，策略投資收益穩(wěn)中有升：

通過內(nèi)部架構(gòu)的積極調(diào)整，公司旅游服務(wù)業(yè)務(wù)已形成能實(shí)現(xiàn)資源統(tǒng)一采購、資金統(tǒng)一調(diào)度的五大業(yè)務(wù)板塊，運(yùn)營效率不斷提高，盈利能力提升逐步彰顯。房地產(chǎn)、福利彩票、高科技產(chǎn)品等策略投資板塊穩(wěn)步發(fā)展，對(duì)公司的利潤貢獻(xiàn)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升，證券投資收益將對(duì)今年業(yè)績產(chǎn)生較大影響

投資建議及評(píng)級(jí)


盡管烏鎮(zhèn)已基本度過高成長期，但游客的穩(wěn)步增長、人均消費(fèi)的持續(xù)提升仍將推動(dòng)烏鎮(zhèn)在未來幾年保持相對(duì)較快的增長；古北水鎮(zhèn)依托北京龐大的休閑度假、會(huì)議市場，能夠相對(duì)較快地迅速度過市場培育期，在兼顧在建工程進(jìn)度的前提下，有望在2014 年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。而旅游服務(wù)業(yè)務(wù)在運(yùn)營機(jī)制持續(xù)改善的條件下發(fā)展勢頭有望提速。據(jù)此，我們繼續(xù)維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。根據(jù)此次調(diào)研的情況，我們?nèi)跃S持公司2012~2014 年每股收益0.854 元、0.857 元和1.03 元的盈利預(yù)測，動(dòng)態(tài)市盈率分別為19.8 倍、19.7 倍和16.4倍。鑒于烏鎮(zhèn)的持續(xù)快速增長以及古北水鎮(zhèn)投入運(yùn)營提升市場對(duì)公司未來源自旅游資源經(jīng)營利潤貢獻(xiàn)的預(yù)期，短期提估值的理由依然充分，據(jù)此，我們給予公司23.8~25.5 元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)公司2012 年28x~30xPE。

風(fēng)險(xiǎn)提示

古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；2013-2014年地產(chǎn)結(jié)算存在不確定性。



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