主題：鐵龍物流特種箱業(yè)務(wù)將爆發(fā)

國金證券

　　隨著鐵路行業(yè)全面回暖，中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司（鐵龍物流(600125,股吧)，600125）主業(yè)下半年有望發(fā)力，獲利水平將快速增長。其中，特種集裝箱（下稱特種箱）業(yè)務(wù)下半年將大幅增長，特種箱運(yùn)能提高將超過50%，盈利能力增長超過70%。與此同時(shí)，營口港(600317,股吧)惟一疏港鐵路線沙鲅線有望在6月底改造完成并投產(chǎn)，運(yùn)能提升50%。

　　鐵路建設(shè)提速釋放運(yùn)能

　　鐵龍物流主營鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)、鐵路貨運(yùn)及臨港物流業(yè)務(wù)、鐵路客運(yùn)業(yè)務(wù)。最近兩年因鐵路行業(yè)整體調(diào)整，公司發(fā)展較為坎坷。

　　2011年，新一任鐵道部長盛光祖上任后，鐵路系統(tǒng)以“保在建、上必須、重配套”為主基調(diào)調(diào)整全線工作，高鐵建設(shè)快速進(jìn)程得以暫緩，鐵路運(yùn)輸其他各項(xiàng)工作也同時(shí)進(jìn)行大調(diào)整。而去年的“7·23”事故對行業(yè)的沖擊更是雪上加霜。鐵龍物流的特種箱業(yè)務(wù)由于涉及各項(xiàng)審批，也大受影響，業(yè)務(wù)停滯不前。

　　但就在這一年，公司乘勢調(diào)整戰(zhàn)略，全面開拓化工箱、瀝青箱、不銹鋼罐箱等高端箱型。當(dāng)年3月份，公司與張?jiān)Ｆ咸丫坪炗啈?zhàn)略合作協(xié)議，利用不銹鋼罐箱為張?jiān)＜瘓F(tuán)提供高品質(zhì)葡萄原酒全程物流服務(wù)，充分滿足張?jiān)＜瘓F(tuán)目前年30萬噸以及持續(xù)增長的運(yùn)輸物流需求。

　　2012年，行業(yè)調(diào)整結(jié)束，鐵路發(fā)展逐漸進(jìn)入新的軌道。

　　4月，鐵道部部長盛光祖表示，將全面兌現(xiàn)“十二五”鐵路規(guī)劃的內(nèi)容，確定鐵路發(fā)展將進(jìn)入新的軌道。 2012年鐵路新增通車?yán)锍?366公里，為歷史上新線投產(chǎn)最多一年。其中包括3700公里高鐵，這當(dāng)中絕大多數(shù)是客運(yùn)專線，“客貨分離”運(yùn)營將同時(shí)給極其緊張的貨運(yùn)運(yùn)能帶來部分釋放空間。按計(jì)劃，未來4年每年客運(yùn)專線的投入將平均釋放1.2億噸的貨運(yùn)運(yùn)能。

　　特種箱業(yè)務(wù)今年放量

　　隨著鐵路系統(tǒng)恢復(fù)常態(tài)發(fā)展和鐵路新線投產(chǎn)達(dá)到歷史高峰，鐵路客貨運(yùn)能瓶頸將迅速獲得突破。在運(yùn)能空間將快速打開的良好預(yù)期下，鐵道部決定加大集裝箱發(fā)展力度。3月份鐵道部要求普通箱追加購買2萬箱（原計(jì)劃1萬箱），特種箱追加購買7000箱（原計(jì)劃2000箱），加上周轉(zhuǎn)效率的提升，全路集裝箱周轉(zhuǎn)量增速提升20%以上。 鐵道部支持力度加碼將一舉扭轉(zhuǎn)鐵路集裝箱產(chǎn)業(yè)發(fā)展遲緩的局面，整體集裝箱發(fā)展進(jìn)入快車道。

　　在此背景下，公司發(fā)展到了厚積薄發(fā)的臨界點(diǎn)。2012年，公司特種箱開始放量，全年上線箱量預(yù)計(jì)超過1萬只， 2012年6月至年底，特種箱箱量（木材箱除外）增長超過50%，盈利能力增長超過70%。

　　目前，公司研發(fā)儲(chǔ)備的特種箱已經(jīng)達(dá)到十幾種，比較突出的有框架式罐箱、弧型罐、瀝青罐、冷藏箱、危險(xiǎn)品干散貨箱等。公司各類干散貨箱已經(jīng)初具規(guī)模，至今擁有12500個(gè)；化工箱歷經(jīng)數(shù)年研發(fā)使用，目前大約有3500個(gè)罐箱。伴隨公司獲取普通危險(xiǎn)品鐵路運(yùn)輸資質(zhì)，今年公司化工箱增量預(yù)計(jì)5500個(gè)。在數(shù)量突破的同時(shí)，特種箱業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)公司一半收入和利潤。尤為重要的是，由于化工品鐵路運(yùn)輸巨大的市場需求，將令公司未來特種箱業(yè)務(wù)成長空間增長10倍。

　　盈利將現(xiàn)拐點(diǎn)

　　鐵龍物流2012年一季報(bào)披露，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.07億元，同比減少15.034%，報(bào)告期內(nèi)取得營業(yè)外收入366.09萬元，同比減少86.09%。

　　收入增速的放緩是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因，我們認(rèn)為主要是一季度房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算收入比去年同期減少約4000萬元，同時(shí)一季度營口港鐵礦石進(jìn)口下滑36.4%，導(dǎo)致沙鲅線運(yùn)量下滑約10%左右所致。

　　未來，沙鲅線運(yùn)能問題有望緩解。隨著6月底擴(kuò)能改造完工后，沙鲅線運(yùn)能擴(kuò)展到8500萬噸，提高大約 50%。另外，7月1日哈大客運(yùn)專線有望開通，與既有哈大鐵路實(shí)行“客貨分線”運(yùn)營，將使得沙鲅線的干線接駁能力瓶頸得到有效緩解。

　　線下物流增長也是公司盈利低于預(yù)期的原因之一。從2010年開始，公司大力開拓全程物流及運(yùn)貿(mào)一體化服務(wù)，線下物流業(yè)務(wù)開始快速突破，2011年線下物流業(yè)務(wù)占特種箱業(yè)務(wù)的比重超過70%。線下物流的開拓一定程度上使得營業(yè)成本增長較快，導(dǎo)致運(yùn)營成本“超乎尋?！痹鲩L，因而大幅拉低了特種箱業(yè)務(wù)的毛利率。但我們認(rèn)為，一旦渠道布置完畢，未來特種箱業(yè)務(wù)線下部分的邊際成本將持續(xù)降低。

　　投資建議：


　　考慮到大量新箱加速上線，公司特種箱業(yè)務(wù)將在下半年將迎來爆發(fā)式的增長。預(yù)計(jì)2012年、 2013年每股收益分別為0.497元和0.664元，對應(yīng)2012年、2013年市盈利分別為19.5倍、14.6倍。但自2012年下半年開始，公司整體盈利水平將進(jìn)入快速發(fā)展通道，我們維持“買入”評級，給予每股13-14元的目標(biāo)價(jià)位。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。