主題：鐵龍物流：價上調(diào)有利于沙鲅線業(yè)績增長 推薦

事 項

近期，我們調(diào)研了鐵龍物流，就公司主業(yè)經(jīng)營情況進(jìn)行了交流。

主要觀點

1、今年新增特箱數(shù)量將超過1 萬只。

截至2011 年底，公司共有特箱2.8 萬只左右。但今年一季度，公司的汽車箱經(jīng)營合同已經(jīng)到期，3000 只租賃給中鐵特貨的汽車箱將退出市場。根據(jù)公告，公司2011 年審批通過9500 只新箱計劃，再考慮今年鐵道部新批的3500 只罐箱，預(yù)計今年新增特箱將超過1 萬只。不考慮汽車箱影響，公司今年特箱規(guī)模增速將達(dá)到44%。以目前上線進(jìn)度看，3500 只干散箱和2000 只罐箱正在生產(chǎn)和上線過程中，預(yù)計5-6 月將陸續(xù)成功上線，而其他箱型可能需要等到下半年才能投入使用。

公司特箱業(yè)務(wù)未來重點將傾向于發(fā)展化工、瀝青等高附加值箱型，并大力發(fā)展全程物流服務(wù)。在2011 年，公司線下物流服務(wù)實現(xiàn)收入7 億元，同比增長107%，占特箱業(yè)務(wù)收入的比重提高至76.51%。未來隨著我國鐵路網(wǎng)的完善，及集裝箱中轉(zhuǎn)站和集運設(shè)施的不斷完善，公司的特箱業(yè)務(wù)將迎來快速發(fā)展階段。

2、沙鲅鐵路二期拓能工程預(yù)計六月底如期完工。

沙鲅鐵路二期拓能工程預(yù)計六月底可以按期完工并投入運行。此次運能改造主要是作業(yè)能力的提升，增加10 條到發(fā)和編組線。工程完工后，線路的理論運能將由4600 萬噸提升至8500 萬噸，若按照2011 年實際運量6156 萬噸計算，則此次運能改造帶來的實際運能提升幅度為38%。

港口需求方面，雖然歐美經(jīng)濟(jì)動蕩，但由于營口港以內(nèi)貿(mào)港為主，所以國外經(jīng)濟(jì)形勢對其影響不大。但是去年下半年以來其受鋼鐵行業(yè)沖擊較大。目前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟，港口需求前景暫不樂觀。

3、鐵路普貨運價上調(diào)對公司有積極影響，但影響有限。

此次鐵路普貨平均運價水平每噸公里提高1 分錢，對公司特箱業(yè)務(wù)板塊幾乎沒有影響，沙鲅線業(yè)務(wù)初步預(yù)計將厚增今年營收500-600 萬元左右。

公司的特箱收入主要來源于集裝箱使用費和線下物流。而此次運價調(diào)整主要是受燃油、電力和人員等成本推動影響，調(diào)整的是鐵路貨物運輸?shù)幕鶅r1 和基價2。集裝箱使用費費率（2008 年曾上調(diào)30%）不在此次調(diào)整之列，因此特箱業(yè)務(wù)幾乎不受此次運價調(diào)整影響。

此次運價上調(diào)有利于沙鲅線業(yè)績提升。此次調(diào)價最常用的4號煤炭運價基價1和基價2均漲13%。但對公司來說，公司的基價1是按照鐵道部制定的特定基價執(zhí)行，不同于普貨運輸?shù)幕鶅r1，因此沙鲅鐵路的基價1不在此次運價調(diào)整之列。而沙鲅線的基價2則與普貨運價相同，可以正常上調(diào)。按此計算，預(yù)計此次運價上調(diào)將厚增公司今年特箱業(yè)務(wù)營收500-600萬左右。

4、未來哈大線高鐵通車有利于帶動沙鲅線運輸周轉(zhuǎn)量提升。

哈大線貫穿東北全境，目前是復(fù)線電氣化運營，主要承擔(dān)東北區(qū)域煤炭、石油、糧食和木材等物資的運輸。但是受客貨混跑限制，其年貨運量約1億噸左右，運輸能力早已飽和。受高鐵建設(shè)進(jìn)程放緩影響，哈大線高鐵一再推遲開通時間。若高鐵年內(nèi)開通，則將釋放貨運運力給到既有的哈大普線，其貨運能力將得到提升。屆時，更多貨物可以選擇通過鐵路運輸方式從營口港或大連港下水。考慮到二者港口之間170公里距離的鐵路運輸成本，營口港在吸引貨源上相對更有優(yōu)勢。此外，公司的沙鲅線二期拓能工程即將完工，制約沙鲅線的運能瓶頸打開，若哈大鐵路貨物選擇從營口港下水，則將帶動公司沙鲅線運輸周轉(zhuǎn)量提升，沙鲅鐵路業(yè)績有望提升至新高度。

5、地產(chǎn)項目持續(xù)經(jīng)營中，發(fā)展方向未定。

公司目前既有的地產(chǎn)項目包括大連連海金源和太原棗園新區(qū)兩個項目，其可售面積分別為8萬平方米和15萬平方米。當(dāng)前，連海金源項目正處在銷售階段，棗園新區(qū)項目處于施工中，預(yù)計今年主體完工。受全國地產(chǎn)調(diào)控影響，公司的地產(chǎn)項目進(jìn)度一度低于預(yù)期。由于公司既有的地產(chǎn)項目可以持續(xù)經(jīng)營2-3年時間，未來公司將視主業(yè)的經(jīng)營情況和國家宏觀走向，來決定地產(chǎn)項目的規(guī)劃和發(fā)展方向。

6、業(yè)績預(yù)測與投資建議。

我國目前的鐵路集裝箱率還不到3%,而鐵路特箱占集裝箱的比重約14%，較國外的鐵路特箱率水平還有很大的上升空間。未來公司特箱業(yè)務(wù)隨著新增箱型的不斷投入將取得快速發(fā)展。我們看好公司特箱業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間，看好公司長期投資價值并建議關(guān)注鐵路改革帶來的機遇。預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.46/0.62/0.78元，對應(yīng)PE分別為20.7/15.5/12.2倍，維持“推薦”評級。

7、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)全面下滑；特箱獲批和投入進(jìn)度低于預(yù)期；安全事故。



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