主題：兗州煤業(yè)：電煤限價(jià)政策對(duì)公司影響不大

1．事件

　　 2008 年7 月9 日到12 日本人參加了兗州煤業(yè)（600188）在陜西榆林舉辦的反路演活動(dòng)，參加此次路演的海內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資及分析人員60 多人，加上兗州煤業(yè)公司與會(huì)人員，總參會(huì)人員達(dá)到80 人以上。兗州煤業(yè)股份公司主要領(lǐng)導(dǎo)和公司榆林生產(chǎn)基地的領(lǐng)導(dǎo)參加了這次反路演活動(dòng)。兗州煤業(yè)股份公司領(lǐng)導(dǎo)和榆林生產(chǎn)基地的領(lǐng)導(dǎo)就公司經(jīng)營(yíng)情況、公司發(fā)展問(wèn)題以及煤炭行業(yè)情況和與會(huì)人員進(jìn)行了介 紹和交流，之后，與會(huì)人員實(shí)地考察了公司在榆林的煤化工項(xiàng)目（甲醇項(xiàng)目）和煤礦項(xiàng)目（榆樹灣煤礦）。

　　 2．我們的分析與判斷

　　 公司在榆林的煤化工項(xiàng)目主要是60 萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目，該項(xiàng)目2006 年開(kāi)始進(jìn)入安裝調(diào)試階段，目前已完成投資28.83億元，完成比例為84.4%，預(yù)計(jì)今年下半年9 月份投產(chǎn)，2008 年的產(chǎn)量預(yù)計(jì)為13 萬(wàn)噸。目前甲醇的價(jià)格在3800-4000元/噸左右，未來(lái)甲醇作為替代燃料，對(duì)于整個(gè)行業(yè)的新增需求會(huì)有很好的拉動(dòng)作用；兗州煤業(yè)甲醇的生產(chǎn)比例如下：噸甲醇煤耗2.5 噸，水12 立方米，按照當(dāng)?shù)氐拿禾績(jī)r(jià)格，成本在2000 元左右，具有相當(dāng)?shù)挠臻g。公司在榆林的煤礦項(xiàng)目位于榆林的榆樹灣礦區(qū)煤炭?jī)?chǔ)量為18.05 億噸，可采儲(chǔ)量為12.45 億噸，煤炭厚度為11.62米，主要煤種為優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力煤，發(fā)熱量在6000 大卡以上。目前，榆樹灣礦區(qū)具有800 萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)能力，采用從德國(guó)進(jìn)口的最先進(jìn)的機(jī)械化生產(chǎn)方式，實(shí)際產(chǎn)量可以達(dá)到1000 萬(wàn)噸左右，兗州煤業(yè)占有41%左右的權(quán)益。目前該煤炭坑口價(jià)格為400 元左右，如果按實(shí)際產(chǎn)能1000 萬(wàn)噸以上的話，噸煤成本在80 元以下，利潤(rùn)空間很大。不過(guò)，由于相關(guān)注冊(cè)手續(xù)尚未完成，故需要一段時(shí)間才可以正式投產(chǎn)。從遠(yuǎn)期規(guī)劃，榆樹灣礦區(qū)有可能形成3000 萬(wàn)噸以上的產(chǎn)能，成為未來(lái)兗州重要的煤炭基地。榆樹灣礦區(qū)的煤炭產(chǎn)量主要通過(guò)三個(gè)途徑銷售，1、150 萬(wàn)噸左右的煤炭作為甲醇的原料，2、就地銷售，3、通過(guò)鐵路外運(yùn)銷售。鐵路方面，預(yù)計(jì)太原-中衛(wèi)-銀川鐵路線預(yù)計(jì)在2009 年年底建成通車，西安-包頭線預(yù)計(jì)在2010 年建成通車，煤炭的外運(yùn)通道將會(huì)有所保證。兗州煤業(yè)股份公司目前年產(chǎn)煤炭3600 萬(wàn)噸，公司計(jì)劃未來(lái)3－5 年內(nèi)，將產(chǎn)量翻番至7000 萬(wàn)噸/年。產(chǎn)量的增長(zhǎng)將來(lái)自于陜西省的榆樹灣煤礦(計(jì)劃產(chǎn)能2000 萬(wàn)噸/年)以及趙樓煤礦(計(jì)劃產(chǎn)能500 萬(wàn)噸/年)和澳大利亞Austar 煤礦(計(jì)劃產(chǎn)能300 萬(wàn)噸/年)。公司還計(jì)劃在國(guó)內(nèi)和海外收購(gòu)煤礦。

　　 3．投資建議

　　 對(duì)于國(guó)家發(fā)改委對(duì)電煤的限價(jià)政策對(duì)公司有影響，但影響不大。因?yàn)楣窘衲?400 萬(wàn)噸左右的煤炭銷售計(jì)劃，電煤比例占三分之一左右，且在發(fā)改委的限價(jià)政策之前，已經(jīng)與發(fā)電企業(yè)簽訂了合同，價(jià)格不能更改。而占公司45％的冶金精煤并不在限價(jià)之列，價(jià)格上還有上升空間。由于受夏季用電高峰以及國(guó)際運(yùn)力不足、國(guó)際煤價(jià)上漲等因素影響，預(yù)計(jì)下半年煤炭?jī)r(jià)格還將持續(xù)走強(qiáng)。我們粗略概算，公司2008-2010 年公司的凈利潤(rùn)分別為5473、6147、6467 百萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的每股收益分別為1.1、1.24、1.3 元，給予公司股票“推薦”評(píng)級(jí)。




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