主題：日照港：礦石負增長 小貨種貢獻業(yè)績增長

轉水減少致礦石吞吐量負增長，但影響業(yè)績不大。2012年1-4月份，公司完成金屬礦石吞吐量4576萬噸，同比下滑6.0%。公司轉水礦石自去年10月份以來遭較大幅度分流。剔除轉水，公司接卸的上水金屬礦石1-4月份同比增長13.8%。公司鐵礦石裝卸產能處于偏緊狀態(tài)，轉水礦石下滑為上水礦騰出空間，反而提高了平均裝卸費率。

　　煤、鋼、木、糧增長迅速，貢獻業(yè)績增長。在4月份并入石臼港區(qū)裕廊碼頭、嵐山港區(qū)4#、9#碼頭后，公司新引入的木片、木材、糧食業(yè)務貨種成熟，裝卸費較高，貢獻當年業(yè)績增量。煤炭業(yè)務，受內外煤炭差價拉大影響，1-4月份累計完成外貿煤炭吞吐量590.9萬噸，同比增長33.8%，鋼材業(yè)務，2012年初以來鋼價市場的小幅回暖拉動了鋼材吞吐量的回升。1-4月份完成鋼材吞吐量210.6萬噸，同比增長12.6。。

　　產能擴張進行時，利潤釋放仍需時日。十二五期間，公司投入項目有石臼港區(qū)焦炭碼頭，石臼港區(qū)西四期、嵐山港區(qū)南一期(包括8#、12#泊位改建工程)、嵐山萬盛15#、16#泊位建設工程，累計投資達50億元。公司將面臨財務費用高企、折舊費用高企、但吞吐量和收入因后方需求未能及時跟進而未能大幅超越成本增長，因此利潤釋放仍需等待。

　　風險提示：進出口形勢惡化、青島港董家口港區(qū)投資加速、近海事故。盈利預測和估值。預計公司2012-2014年攤薄后EPS分別為0.21、0.24、0.28元，對應PE分別為14.8、12.9、11.0倍。日照精品鋼基地、日照煤炭儲備基地和晉中南煤炭通道項目將給公司帶來突出的長期成長性，而且集團油品和集裝箱業(yè)務潛力巨大，將來注入將給公司帶來巨大收益，但考慮上述三個項目給公司貢獻貨物增量至少到“十二五”末，而且集團油品和集裝箱業(yè)務尚未完成建設，短期內注入概率低，考慮當前公司資本開支較大，成本壓力下利潤不能如期釋放，我們下調公司評級至“增持”，但依然強烈看好公司的中長線發(fā)展?jié)摿Γm合中長線投資者持有。



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