主題：瑞銀：中國玻纖7.5億元收購資產 目標價16.4元


2012-07-02 08:03:40　來源: 網易財經　
7.5億元收購上游玻纖設備廠商和原材料葉臘石供應商

公司公告將以3.3億元收購上游主要玻纖設備鉑銠合金生產商桐鄉(xiāng)金石貴金屬設備有限公司75%的股權、以4.2億元收購全球最大的原材料葉臘石供應商桐鄉(xiāng)磊石微粉有限公司75%的股權，總計收購價款約7.5億元。

上游產業(yè)鏈延伸將有助于降低成本、提供資源保障、增強協(xié)同效應

鉑銠合金是投資玻纖生產線的主要設備，占據固定資產投資成本的40%以上，控制生產設備的生產有助于公司降低固定資產投資成本和折舊等費用。原材料葉臘石占據公司生產成本的10%以上，通過控制原材料也可以部分降低成本。上游延伸也為公司的發(fā)展提供了資源保障、提高協(xié)同效應、減少關聯交易。

收購價格基本合理，股東回報率高于歷史ROE水平

桐鄉(xiāng)金石和桐鄉(xiāng)磊石承諾的2012/13/14年凈利潤合計數分別為7548/7525/7269萬元。按照75%股權測算，我們預計公司此項收購年均收益率約為7.5%，考慮到公司高達75%的資產負債率，股東回報率高于過去歷年的ROE。

估值：維持“買入”評級，目標價16.4元不變

考慮到2季度玻纖紗價格上漲略低于先前預期以及收購帶來的成本下降，我們同時下調了公司的玻纖紗銷售均價及噸生產成本，稀釋后的12/13/14年EPS分別為0.58/0.89/1.03元（不變），維持“買入”評級和16.4元的目標價，其中目標價的推導是采用瑞銀基于現金流折現的VCAM絕對估值模型（WACC 8.0%）。（來源：瑞銀證券）

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