主題：國泰君安：羅鉀“運(yùn)輸動(dòng)脈”鋪通 冠農(nóng)股份將坐享其成

2012年07月24日 09:23
來源：中國證券網(wǎng)

22日，哈羅鐵路（新疆哈密-羅布泊）的鐵軌終于鋪設(shè)到了最后一站——羅布泊的羅中站，當(dāng)天的儀式雖然簡單，但卻標(biāo)志著備受矚目的哈羅鐵路建設(shè)基本完工，下半年完成工程項(xiàng)目驗(yàn)收后，最快有望于10月底正式通車。位于羅布泊的國投羅鉀將徹底打破鐵路運(yùn)輸瓶頸，運(yùn)費(fèi)將明顯下降。參股國投羅鉀20.3%股權(quán)的冠農(nóng)股份[19.27 -2.33% 股吧 研報(bào)]也將坐享其成。

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據(jù)悉，哈羅鐵路全長約374.8公里，總投資近30億，2010年5月開建，規(guī)劃貨運(yùn)能力為每年3000萬噸。該鐵路被譽(yù)為國投羅鉀的“運(yùn)輸動(dòng)脈”。對(duì)該地的資源開發(fā)可謂意義非凡。羅布泊鹽湖總面積逾1萬平方公里，其地下埋藏的鉀鹽儲(chǔ)量全國第一。地質(zhì)部門勘探表明，羅布泊僅羅北區(qū)和東西臺(tái)鉀鹽儲(chǔ)量就達(dá)5億噸。哈羅鐵路終點(diǎn)站羅中站附近最大的建筑群就是國投羅鉀。通車后，公司的鉀肥即可通過鐵路運(yùn)輸，解決鉀肥出疆難問題。

點(diǎn)評(píng)：

7月22日，哈羅鐵路全線鋪通，有望下半年完成工程驗(yàn)收，最快10月底通車。國投羅鉀為本項(xiàng)工程的最大獲利方之一。1）較目前的公路運(yùn)輸，節(jié)省約40-70元/噸；2）打破公路運(yùn)輸瓶頸，增加產(chǎn)銷量；3）增加副產(chǎn)品如氯化鈉等產(chǎn)品的銷量，主要系運(yùn)輸成本降低后，存在一定利潤空間。

國投羅鉀今年6月公告，完成120萬噸硫酸鉀項(xiàng)目通過國家發(fā)改委組織的竣工驗(yàn)收，該項(xiàng)目自06年開工建設(shè)，08年底投料成功，11年全面達(dá)產(chǎn)，歷時(shí)5年，推動(dòng)羅鉀產(chǎn)量穩(wěn)步提升。2010年產(chǎn)銷84萬噸硫酸鉀，11年110萬噸，12年上半年鉀肥訂單81萬噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)銷指標(biāo)可提前完成。公司現(xiàn)有產(chǎn)能130萬噸，實(shí)際產(chǎn)量可達(dá)162萬噸，將在12-13年逐漸達(dá)滿。羅鉀二期擴(kuò)產(chǎn)的采輸鹵和鹽田項(xiàng)目將于今年11 月完工，二期總170萬噸預(yù)計(jì)14年投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)量可達(dá)330萬噸。哈羅鐵路的建成解決了未來羅鉀產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的運(yùn)輸壓力。哈羅鐵路運(yùn)力3000萬噸每年，北起在建中的蘭新第二雙線哈密南車站，途經(jīng)新疆哈密地區(qū)、吐魯番地區(qū)和巴音格楞蒙古自治州進(jìn)入羅布泊，正線全長373.8千米。按今年銷售140萬噸硫酸鉀測(cè)算，節(jié)約運(yùn)費(fèi)超過5600萬元。

從鉀肥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)上，今年鉀肥3月上半年進(jìn)口價(jià)確定470美元/噸，奠定鉀肥全年低迷基數(shù)，4月-5月，供應(yīng)商聯(lián)手艱難調(diào)漲。從2010年累計(jì)至今的鉀肥庫存量及上半年進(jìn)口量接近800多萬噸庫存量完全可以提供今年鉀肥需求，預(yù)計(jì)后市鉀肥價(jià)格仍將走弱。但硫酸鉀方面，羅鉀對(duì)市場(chǎng)的把控程度較高，價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于氯化鉀。上半年新疆羅鉀保持滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，6-7月檢修2月，價(jià)格穩(wěn)定維持新疆羅布泊51%粉3460元/噸。

冠農(nóng)股份持有國投羅鉀的20.3%股權(quán)，享受羅鉀產(chǎn)銷穩(wěn)步增長帶來的業(yè)績收益。11年羅鉀為冠農(nóng)貢獻(xiàn)了3.2億元凈利，合EPS0.88元；另水電投資收益2000多萬，約0，1元EPS；主業(yè)虧損較重。假設(shè)2012-13年羅鉀銷量分別為140、160萬噸，按羅鉀送到價(jià)3460元/噸測(cè)算，羅鉀為冠農(nóng)貢獻(xiàn)的投資收益分別為4.07億、5.3億（考慮運(yùn)費(fèi)下滑增厚6400萬元利潤），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.12、1.46元。綜合考慮水電投資收益增長（新電站使得12-13年發(fā)電量累計(jì)增長73%）和主營業(yè)務(wù)虧損情況，我們預(yù)計(jì)冠農(nóng)股份12-13年EPS為0.79、1.27元，現(xiàn)價(jià)17.7元，對(duì)應(yīng)PE22倍?？紤]到隨著羅鉀1、2期產(chǎn)能釋放，未來3年冠農(nóng)股份的業(yè)績?cè)鲩L將得以保障，給予增持，目標(biāo)價(jià)22元。（國泰君安證券）

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