主題：中國玻纖加碼下游深加工領域


宏源證券 發(fā)表于2012-08-01 02:30
中國玻纖股份有限公司（中國玻纖，600176）是國內最大的玻璃纖維及制品制造商，也是世界知名的國際性玻纖生產企業(yè)。
■ 擬逐步提升玻纖制品產量占比

■ 預計玻纖價格將續(xù)升


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張澤紅 制圖



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　　中國玻纖股份有限公司（中國玻纖，600176）是國內最大的玻璃纖維及制品制造商，也是世界知名的國際性玻纖生產企業(yè)。公司于1998年成立，1999年在上海證券交易所上市，控股股東為中國建材股份有限公司，持有32.79%股份，實際控制人為中國建筑材料集團有限公司。

　　2011年，中國玻纖增發(fā)收購巨石集團49%股權已經(jīng)全部完成，巨石集團成為中國玻纖的全資子公司。此外，公司還持有北新科技發(fā)展有限公司97.22%股權，該子公司經(jīng)營范圍為新材料科研開發(fā)和技術咨詢服務、投資興辦實業(yè)，相對巨石集團其業(yè)務量較小，對母公司盈利影響力有限。公司的玻纖業(yè)務主要通過巨石集團有限公司進行運作。巨石集團在浙江桐鄉(xiāng)、江西九江和四川成都設有三個國內生產基地，其中成都和九江基地主要負責國內玻纖市場的生產，而浙江桐鄉(xiāng)產出的玻纖主要負責出口。同時，巨石集團在海外建立了中國香港、加拿大、南非、韓國、印度、意大利、新加坡、法國等多家控股子公司。

　　考察過去五年盈利情況，中國玻纖除2009年因受到國際金融危機帶來的出口下滑影響和國內宏觀調控帶來的價格下跌影響，營業(yè)收入和毛利率有所下跌外，此后兩年收入、利潤和毛利率保持了一定的上升態(tài)勢。從產品角度看，玻纖業(yè)務的收入占到了總收入的90%以上，同時玻纖業(yè)務的毛利率于2009年之后呈現(xiàn)明顯的增加趨勢。從地區(qū)角度看，國內和國外收入大致相當，并且出口毛利率在過去三年逐年上升。

　　2011年中國玻纖實現(xiàn)營業(yè)收入50億元，比上年同期增長5.74%；營業(yè)利潤4.9億元，比上年同期增長5.54%；歸屬于上市公司凈利潤3億元；比上年同期增長41.92%。

　　此外，中國玻纖的玻纖制品銷量占比一直維持5%左右，收入比例維持于10%。玻纖制品價格比玻纖初級產品高，且盈利更為穩(wěn)定。公司未來幾年的玻纖制品產量占比有望提升，逐步進軍下游深加工領域有助于公司抵御風險，提高盈利水平。

　　我們預計2012年、2013年中國玻纖EPS（攤?。┓謩e為0.63元和0.86元。對應于目前的股價PE分別為14.03和10.28，給予公司“買入”評級。



國外市場份額上升

　　玻璃纖維是一種性能優(yōu)異的無機非金屬材料，是以玻璃球或廢舊玻璃為原料經(jīng)高溫熔制、拉絲、絡紗、織布等工藝制成。玻璃纖維具有拉伸強度高、彈性系數(shù)高，具不燃性、耐化學性佳、吸水性小、加工性佳等優(yōu)良特性，在電氣、力學、化學以及光線方面也有優(yōu)良的特性，通常作為復合材料中的增強材料、電絕緣材料和絕熱保溫材料、電路基板等，廣泛應用于國民經(jīng)濟各個領域。

　　目前，玻璃纖維的生產呈現(xiàn)寡頭競爭的格局，全世界玻纖的生產主要集中在六家企業(yè)：OCV，PPG，JM，中國玻纖，重慶國際和泰山，總共占據(jù)了83%的市場份額，其中中國玻纖的份額高達20%。

　　以地區(qū)為坐標，亞洲的玻纖產能占據(jù)全球產能的絕大部分，比例高達64%，而中國的產能占比一直處于高位，近幾年超過50%。2011年國內的玻纖紗產量占到全球54%，成本優(yōu)勢和產業(yè)鏈的逐漸完善將繼續(xù)推動全球玻纖產業(yè)向中國轉移。

　　作為玻纖行業(yè)的龍頭企業(yè)，中國玻纖不僅在國內市場擁有遍布全國的營銷網(wǎng)絡，同時在中國香港、加拿大、南非、韓國、印度，意大利、法國、西班牙、新加坡、日本和美國等14個國家和地區(qū)成立了海外銷售公司，并在德國、英國等地設立了獨家經(jīng)銷商，建立起了輻射全球的營銷網(wǎng)絡，并同世界80多個國家和地區(qū)的客戶建立了長期穩(wěn)定的合作關系。

　　中國玻纖的銷售收入中，美國、歐洲、中東和東南亞占據(jù)基本相當?shù)谋壤?，具體來看美國為12%，歐洲、中東、東南亞分別為10%。



探索海外直供

　　除了全球銷售，中國玻纖也在布局全球生產。

　　目前，中國玻纖對巨石埃及玻璃纖維股份有限公司實現(xiàn)了100%控股，承諾業(yè)績7.7億元。在埃及建設的8萬噸玻纖生產線計劃于2013年投產。此舉一方面將使公司產品更加貼近需求市場，另一方面通過地中海從埃及采用集裝箱物流，原材料和燃料當?shù)厝〔模?jié)省了大量物流成本。同時可以減少20.6%左右的貿易關稅，有效規(guī)避了貿易摩擦。

　　為了消除貿易商帶來的巨大波動，中國玻纖計劃收購海外龍頭經(jīng)銷商，一般采用控股60%的方式，實現(xiàn)直接供應終端客戶。直供終端客戶可以滿足客戶對于不同品種規(guī)模的玻纖需求，采用每個用戶特有的工藝制度，定制化產品。由于不易切換產品，供貨穩(wěn)定性好；并且價格不透明，沒有可比性，有利于公司獲得超額收益。目前國內市場已基本上實現(xiàn)直供，2011年海外銷售中有20%～30%是直供，公司目標是爭取2012年達到50%以上的海外銷售通過直供實現(xiàn)。

　　近年來，海外諸多國家對中國的玻纖企業(yè)采取反傾銷策略，中國玻纖作為龍頭企業(yè)首當其沖，利益受到損害，企業(yè)通過海外設廠等方式可以減少貿易摩擦帶來的影響。



提價有望持續(xù)

　　中國玻纖在同行業(yè)競爭者中擁有技術優(yōu)勢。公司通過自主創(chuàng)新，取得了一系列科技成果和自主知識產權。巨石集團每年按銷售收入的5%提取技術開發(fā)費用（2010年研發(fā)投入超過2億元人民幣，行業(yè)絕對領先），并建有浙北地區(qū)唯一的企業(yè)博士后科研工作站。公司近五年先后研究開發(fā)了年產10萬噸及以上的超大規(guī)模池窯結構，為國際首創(chuàng)；熔化部純氧燃燒技術實現(xiàn)國內首創(chuàng)；通路純氧燃燒技術實現(xiàn)國際首創(chuàng)。而今中國玻纖已掌握了超大規(guī)模窯爐結構、純氧燃燒技術、玻纖廢絲回用技術等自主知識產權，在玻纖行業(yè)內率先達到國際先進水平，部分達到了國際領先水平。公司于2008年成功研制E6玻璃纖維，與傳統(tǒng)E玻璃纖維相比，E6玻纖耐腐蝕性顯著提高，強度提高15%，模量提高10%。2011年推出的Vipro高性能玻璃纖維是一種高強度高模量的無堿玻璃纖維，相比E6玻纖具備更高性能，其產品將憑借優(yōu)異的機械性能及大規(guī)模池窯生產的適應性在大功率風力葉片制造、壓力容器、拉擠等高端領域具有更加出色的表現(xiàn)。

　　中國玻纖作為行業(yè)龍頭，具備一定的議價能力。受國內外經(jīng)濟下滑影響，玻纖紗在進入2010年之后價格保持穩(wěn)定。2012年以來玻纖紗平均價格約5200元/噸，二季度部分產品已經(jīng)調價，7月份開始繼續(xù)有新產品提價，提價幅度7%左右，我們認為隨著“穩(wěn)增長”政策持續(xù)加碼效果將逐步體現(xiàn)，經(jīng)濟三季度出現(xiàn)投資拐點是大概率事件，房地產、基建和電子產品出口需求回升將有效帶動國內玻纖需求回暖，2012年下半年玻纖漲價可持續(xù)，玻纖紗價格上升空間加大，有望成為增厚盈利的杠桿。

　　此外，中國玻纖出口占比五成，海外經(jīng)濟形勢影響重大，2012年下半年歐美經(jīng)濟刺激計劃預計加碼，經(jīng)濟復蘇在美國大選投票時間窗口有望加速，玻纖產品出口需求前景改善，預計銷量增長將成為拉動盈利提升的一極。

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