主題：皖通高速:宏觀經(jīng)濟(jì)及分流影響拖累主業(yè)業(yè)績(jī)


2012-08-29 00:00:00 作者：曾旭 來源：興業(yè)證券

經(jīng)濟(jì)回落、貨車減量導(dǎo)致通行費(fèi)同比下降4.59%:上半年公司通行費(fèi)收入10.9億元(含新開通廣祠高速),占總營業(yè)收入98%左右,同比下降4.59%。主要原因是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩后,主要路段貨車增速明顯下降、且部分路段出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),導(dǎo)致客貨車比例變化,通行費(fèi)收入下降。同時(shí)增加“綠色通道”車輛也是導(dǎo)致通行費(fèi)收入下降的另一原因。

客增貨減車型結(jié)構(gòu)變化、導(dǎo)致車流量和通行費(fèi)增速不一致:合寧高速為公司主要路產(chǎn),通行費(fèi)收入占公司總通行費(fèi)收入46%左右,上半年由于貨車增速下降、客車增速良好導(dǎo)致車型比例變化,造成車流量、通行費(fèi)收入增速不一致。高界高速、宣廣高速為公司另外兩大重要資產(chǎn),分別占總收入21%、18%,受分流及經(jīng)濟(jì)下滑影響,上半年車流量分別下滑9.6%、增長(zhǎng)6.2%,通行費(fèi)收入下滑14%、8%。
新路開通造成一定分流影響:報(bào)告期內(nèi)受分流影響的路段主要為高界高速以及205國道長(zhǎng)天段。高界高速受到六武高速全線通車后的分流;而205國道長(zhǎng)天段新線則受到相鄰老205國道改造完成后的分流。安徽省位于中部地區(qū),目前高速公路處于路網(wǎng)建設(shè)的中后期,上半年安徽省公路固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)13%,我們預(yù)計(jì)未來幾年分流對(duì)公司依然有一定影響,但是影響程度會(huì)放緩。
折舊及人力成本上升,成本上漲5.5%、管理費(fèi)用上漲24.6%:上半年公司總成本為3.8億元,同比上升5.5%,主要原因是205國道天長(zhǎng)段改建工程完工計(jì)提的折舊攤銷增加、一線員工薪酬增加所致。上半年管理費(fèi)用0.5億元,同比上漲24.6%,主要原因是集團(tuán)管理人員薪酬增加及科技園陸續(xù)投入使用后導(dǎo)致辦公成本增加所致。
中長(zhǎng)期受益于安徽省承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移:2010年初皖江城市帶作為首個(gè)承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)通過國務(wù)院批示后,園區(qū)建設(shè)如火如荼的建設(shè),雖然2011年下半年至今,宏觀形勢(shì)拖累的產(chǎn)業(yè)園的發(fā)展,但是我們認(rèn)為長(zhǎng)遠(yuǎn)看皖江城市帶的發(fā)展在未來幾年將繼續(xù)帶動(dòng)安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展,這對(duì)公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有促進(jìn)作用。
投資策略:受宏觀經(jīng)濟(jì)以及部分周邊新開公路分流影響,公司各路產(chǎn)車流增速、通行費(fèi)收入增速均有所放緩,且不少路段出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí),由于人力成本、折舊增加,導(dǎo)致公司利潤(rùn)雪上加霜。但是考慮皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,我們認(rèn)為公司中長(zhǎng)期將會(huì)受益。綜合考慮以上各方面因素,我們下調(diào)了公司評(píng)級(jí)至“增持”,預(yù)計(jì)2012-2014年EPS 為0.48元、0.53元、0.58元,對(duì)應(yīng)PE 為8.1x、7.3x、6.7x。
風(fēng)險(xiǎn)提示:下半年宏觀形勢(shì)尚不明朗。

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