主題：海通證券：鐵龍物流特種箱業(yè)務(wù)處于轉(zhuǎn)型中繼

2012年09月17日 09:53
來源：中國證券網(wǎng)

1. 大股東旗下唯一上市平臺(tái)，鐵路貨運(yùn)及臨港物流、特種箱業(yè)務(wù)等兩塊業(yè)務(wù)是主要收入和利潤來源

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公司大股東中鐵集裝箱運(yùn)輸有限責(zé)任公司（“中鐵集運(yùn)”）是鐵道部下屬三大專業(yè)運(yùn)輸公司之一，我國鐵路集裝箱的唯一承運(yùn)人。鐵龍物流[6.05 0.50% 股吧 研報(bào)]是大股東控股的唯一上市公司。2006年1季度公司使用自有資金完成收購中鐵集運(yùn)及其控股的4家公司的特種箱相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，開始進(jìn)入鐵路特種集裝箱經(jīng)營領(lǐng)域（出租特種箱收取使用費(fèi)）。2012年上半年，公司鐵路貨運(yùn)及臨港物流、鐵路特種箱業(yè)務(wù)收入占比分別為68.09%、24.96%，毛利占比分別為64.05%、21.21%，成為兩塊主要的收入和毛利來源。

2. 短期看，公司特種箱業(yè)務(wù)盈利指標(biāo)向下源于箱型結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式調(diào)整，特種箱業(yè)務(wù)處于轉(zhuǎn)型中繼

2011年以來公司特種箱業(yè)務(wù)毛利率下滑，并且2012年上半年特種箱收入環(huán)比出現(xiàn)下降，主要是公司箱型結(jié)構(gòu)調(diào)整，部分舊箱退出所致。以木材箱為例，2006年公司完后收購后的木材箱數(shù)量占到總箱數(shù)的56%，其造價(jià)僅1.64萬元/只，該箱型去年縮至7400只，今年又淘汰4000只，而汽車箱今年3月31日已全部退出。我們看到，新的干散貨箱（成本4萬元/只）、不銹鋼罐箱（成本18萬元/只）在陸續(xù)投放，截至上半年已完成上線2200只和1200只。目前公司保有量最大的箱型已經(jīng)是干散貨箱，預(yù)計(jì)全年有可能超過15000只。

而公司為挖掘盈利增長(zhǎng)潛力，經(jīng)營和盈利模式也在發(fā)生調(diào)整，從僅提供站到站服務(wù)（鐵路站點(diǎn)之間的特箱使用）逐漸向門到門轉(zhuǎn)型（向現(xiàn)代物流服務(wù)企業(yè)轉(zhuǎn)型），但由于毛利率要明顯低于線上業(yè)務(wù)，帶來公司毛利率環(huán)比持續(xù)下行。我們預(yù)計(jì)隨著舊箱退出接近尾聲、新箱環(huán)比陸續(xù)上線、線下物流服務(wù)模式趨于穩(wěn)定，特箱業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比下行趨勢(shì)有望減緩，而收入環(huán)比將獲得提升。

3. 盈利預(yù)測(cè)及投資建議。

我們預(yù)計(jì)2012、2013年公司收入分別為41.73億元、55.51億元，對(duì)應(yīng)各年EPS為0.40元、0.50元，最新收盤價(jià)（ 9月14日）對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E約為16倍，由于2012-2014年業(yè)績(jī)符合增速約為16%，給予2013年16倍PE估值相對(duì)合理，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.02元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致沙鲅線運(yùn)量低于預(yù)期；特箱投放進(jìn)度慢于預(yù)期等。（海通證券[8.66 0.23% 股吧 研報(bào)]研究所）

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