主題：金龍汽車：非經(jīng)常收益導(dǎo)致業(yè)績超預(yù)期 增持


2012年10月31日08:09騰訊財(cái)經(jīng)特約姜雪晴
【金龍汽車(600686)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
投資要點(diǎn)
業(yè)績超出預(yù)期。三季度單季營收50.5 億元，同比下滑2.6%；歸屬母公司股東凈利潤8294 萬元，同比攀升100.1%，對應(yīng)每股收益0.19 元，扣非后每股收益同比增長46.3%。1-9 月實(shí)現(xiàn)收入135.3 億元，同比略降0.7%；歸屬母公司股東凈利潤1.42 億元，同比下降7.7%，前三季度每股收益0.32 元。
毛利率上行、營業(yè)外收入增加、所得稅率同比大幅下降共同導(dǎo)致三季度業(yè)績同比翻番。
匯兌收益導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，扣除非經(jīng)常性項(xiàng)目后，業(yè)績同比增速為46.3%。相比去年同期，三季度成本降幅（-4.2%）大于收入下降幅度（-2.6%），致毛利率上行1.5 個(gè)百分點(diǎn)。單季度綜合費(fèi)用率同比穩(wěn)定，其中匯兌收益導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行0.9 個(gè)百分點(diǎn)，銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別上升0.3 及0.7個(gè)百分點(diǎn)。蘇金龍確認(rèn)虎丘廠區(qū)拆遷補(bǔ)償收益0.65 億元，使得三季度合并營業(yè)外收入同比凈增0.63 億元。三季度實(shí)際所得稅率同比下降8.4 個(gè)百分點(diǎn)。
扣除非經(jīng)常性損益后三季單季業(yè)績同比增46.3%。
應(yīng)收總額較年初增加26%，而同時(shí)公司加強(qiáng)現(xiàn)金回籠力度，現(xiàn)金流明顯改善。
存貨管理良好，相比年初，9 月末存貨總額下降15%。三季末應(yīng)收項(xiàng)目整體較期初凈增11.5 億元，上升26%，但同期收入同比有所下滑，表明應(yīng)收項(xiàng)目管控出現(xiàn)惡化，其中應(yīng)收票據(jù)及賬款分別提升50.1%和23.5%。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.6 元，同比大幅改善，主要原因是貨款回籠力度加大，致使收現(xiàn)增速（9.4%）高于采購付現(xiàn)增速（3.2%）。
校車市場擴(kuò)容及“公交優(yōu)先”的大中客行業(yè)發(fā)展格局，公司有望提升產(chǎn)銷整體增速。公司行業(yè)地位穩(wěn)固，擁有較強(qiáng)研發(fā)能力和制造水平，可借此消除校車業(yè)務(wù)起步較晚劣勢，實(shí)現(xiàn)與校車行業(yè)同步發(fā)展的成長路徑，提升整體增速。
財(cái)務(wù)與估值:
預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.53、0.63、0.72 元，參照可比公司平均估值水平，給予2012 年13 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.89 元，維持公司增持評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
經(jīng)濟(jì)下行影響客車需求；公司治理結(jié)構(gòu)影響業(yè)績增速。


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