主題：華邦制藥:三季度主業(yè)延續(xù)良好增長勢頭

事件:
華邦制藥公布2012年三季報,1-9月份實現(xiàn)營業(yè)收入27.10億元,同比增長467.74%,實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤3.09億元,同比增長197.77%,扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤2.43億元,同比增長152.37%。按總股本5.02億股計,實現(xiàn)每股收益0.62元(扣非后每股收益0.48元),每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為0.45元。其中7-9月實現(xiàn)營業(yè)收入8.99億元,同比增長384.99%;實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為7937.70萬元,同比增長76.59%,實現(xiàn)EPS0.16元。同時公司預計2012年歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長10%-40%。
點評:
華邦制藥2012年前三季度業(yè)績與我們此前EPS為0.63的預測基本相符。公司三季度業(yè)績延續(xù)上半年快速增長的態(tài)勢,吸收合并穎泰嘉和、農(nóng)藥醫(yī)藥業(yè)務快速增長是公司三季度業(yè)績增長的主要原因。
吸收合并穎泰嘉和及農(nóng)藥醫(yī)藥業(yè)務快速增長帶動前三季度業(yè)績大幅提升。2011年12月,公司吸收合并國內(nèi)優(yōu)秀農(nóng)藥企業(yè)穎泰嘉和(合并前持有其22.74%的股權(quán)),2012年1~9月,穎泰嘉和公司納入公司并表范圍,加之年初以來農(nóng)藥、醫(yī)藥業(yè)務均實現(xiàn)較快速增長,帶動前三季度公司營業(yè)收入、凈利潤同比大幅提升。此外,公司所持西部證券股權(quán)增值等帶來的非經(jīng)常性損益為公司前三季度增厚EPS0.13元(增厚效應已在上半年業(yè)績體現(xiàn),而三季度單季受西部證券股權(quán)市值下降等因素影響,單季非經(jīng)常性損益-1041萬元,影響單季度EPS0.02元)。
三季度延續(xù)快速增長,毛利率、銷售費用率上升。公司三季度營業(yè)收入8.99億元,同比增長384.99%,扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司凈利潤8979萬元(上半年為1.53億元),同比增長123.20%,延續(xù)了上半年較高的增速。我們初步估計,以可比口徑衡量公司單季度農(nóng)藥、醫(yī)藥業(yè)務均保持了同比30%左右或以上的增速。三季度公司綜合毛利率為30.85%,銷售費用率為9.76%,相比上半年(毛利率24.74%,銷售費用率5.98%)有較大幅度上升,我們分析主要是毛利率、費用率較高的醫(yī)藥制品收入占比有所提高,醫(yī)藥銷售力度加大后費用率提升以及農(nóng)藥產(chǎn)品毛利率延續(xù)增長所致。
各項業(yè)務穩(wěn)步拓展,未來持續(xù)增長可期。在農(nóng)藥原藥出口上,公司與海外客戶建立有良好的長期合作關(guān)系,銷售穩(wěn)步增長,而成功收購杭州慶豐等成熟農(nóng)藥企業(yè)將有利于其擴大原藥生產(chǎn)規(guī)模及開拓國內(nèi)制劑市場;醫(yī)藥業(yè)務借助良好的新藥開發(fā)平臺和豐富的皮膚用藥推廣經(jīng)驗,在醫(yī)院和OTC市場仍有較大的成長空間。此外,旅游資源和股權(quán)投資為公司提供較穩(wěn)定的投資收益,部分投資具備較大增值潛力。
維持“買入”評級。華邦制藥吸收合并穎泰嘉和后成為醫(yī)藥、農(nóng)藥并舉,旅游、投資為輔的一體化企業(yè)。農(nóng)藥業(yè)務自主生產(chǎn)供應體系不斷完善,正處于快速成長期;而醫(yī)藥業(yè)務前期投入(包括新品開發(fā)和銷售渠道)成效逐步顯現(xiàn),醫(yī)院及商業(yè)銷售呈較好發(fā)展態(tài)勢。結(jié)合公司經(jīng)營進展,我們小幅上調(diào)公司2012-2014年EPS的預測分別至0.82、0.87、1.13元(暫未考慮增發(fā)因素),維持“買入”的投資評級。
風險提示:原料價格和匯率大幅波動風險;收購農(nóng)藥企業(yè)整合效果低于預期風險。

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