主題：特變電工繼續(xù)呈現(xiàn)高度景氣特征


　　提高08、09年EPS分別至0.74、1.03元，維持"推薦"建議不變
　　2008年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.48億元，同比增長(zhǎng)119%，每股收益0.40元?？鄢墙?jīng)常性損益（主要是出售新疆國(guó)際實(shí)業(yè)股票的收益4,779萬(wàn)元）為3.93億元，同比增長(zhǎng)170%。
　　由于公司變壓器業(yè)務(wù)的毛利率水平以及期間費(fèi)用的控制好于我們之前預(yù)期，因此我們提高2008、2009年EPS分別至0.74和1.03元（原預(yù)測(cè)0.70和0.92元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為24.8和19.3倍，維持30元目標(biāo)價(jià)和"推薦"建議不變。
　　變壓器業(yè)務(wù)收入和毛利率同現(xiàn)上升趨勢(shì)
　　2008年上半年公司變壓器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入31.9億元，同比增長(zhǎng)33.9%；毛利率26.5%，較去年同期24.9%有所提高，同時(shí)也超出了我們的預(yù)期。公司變壓器業(yè)務(wù)持續(xù)景氣，自2006年以來(lái)產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題一直非常突出，因此在訂單選擇上更偏向于高技術(shù)含量的、高價(jià)格的訂單。此外，對(duì)于主要原材料如取向硅鋼的價(jià)格走勢(shì)判斷上較為準(zhǔn)確，在銅的保值鎖定上也趨于成熟。這些措我們認(rèn)為都是公司上半年變壓器業(yè)務(wù)毛利率上升的重要原因。
　　雖然如此，我們認(rèn)為從下半年的情況看變壓器業(yè)務(wù)的毛利率繼續(xù)維持在26.5%的水平較為困難，其中一個(gè)主要因素是上半年取向硅鋼漲價(jià)的影響有可能在下半年顯現(xiàn)。我們估計(jì)全年變壓器業(yè)務(wù)毛利率將會(huì)回落到約25%~25.5%的水平。
　　國(guó)際業(yè)務(wù)項(xiàng)目貢獻(xiàn)趨大
　　2008年上半年公司國(guó)際業(yè)務(wù)收入達(dá)到7.28億元，較上年同期增長(zhǎng)52.9%。其中塔吉克斯坦500kV項(xiàng)目確認(rèn)銷(xiāo)售收入達(dá)到3.63億元，毛利率達(dá)到25.9%，而收到的項(xiàng)目款項(xiàng)則已經(jīng)達(dá)到10.1億元，現(xiàn)金流狀況非常好。
　　考慮到2007年220kV項(xiàng)目確認(rèn)的收入4.64億元，塔國(guó)項(xiàng)目總計(jì)確認(rèn)收入已經(jīng)超過(guò)8.3億元。我們估計(jì)500kV剩余項(xiàng)目收入還會(huì)有約4.5億和11億元會(huì)分別在下半年和2009年確認(rèn)，由于其毛利率較高因此對(duì)公司整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也較大。


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