主題：中國玻纖:毛利率大幅回升,業(yè)績環(huán)比改善

事件: 2012年10月26日中國玻纖發(fā)布三季報,前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.74億元,同比增長1.93%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.84億元,同比下降6.14%;基本每股收益0.2108元,低于我們的預期。
點評:? 毛利率環(huán)比大幅提升帶來業(yè)績改善。三季度毛利率環(huán)比大幅提升6.34個百分點,達33.62%,這是公司三季度業(yè)績環(huán)比改善最主要的原因。毛利率的提升主要來自于公司成本的降低,中國玻纖一直是全球玻纖行業(yè)成本控制的領先者,毛利率高于行業(yè)均值10個百分點左右。目前,公司玻纖銷量穩(wěn)定,三季度銷量為20余萬噸,玻纖價格環(huán)比持平,但低于去年同期水平,這也成為拖累公司業(yè)績的主要原因。從公司期間費用來看,財務費用仍然是最大的支出,占營業(yè)收入高達13.24%,環(huán)比小幅提升0.41個百分點,這與公司高負債率的運行模式密不可分。
加快國外生產(chǎn)基地布局,進一步降低成本和搶占市場。公司埃及年產(chǎn)8萬噸無堿玻纖項目已經(jīng)開工,我們預計2013年中投入使用。埃及項目完工后,原材料和燃料都將當?shù)厝〔?并且將采用集裝箱物流,飄過地中海節(jié)省物流成本。公司美國10萬噸堿玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線項目也計劃于明年一季度開工,這將有利于公司近一步開拓海外市場,并能有效降低成本和規(guī)避貿(mào)易摩擦? 仍然看好玻纖的需求,等待價格回暖。國內(nèi)基礎建設新項目持續(xù)投入,需求逐步回暖;海外市場方面,美國經(jīng)濟復蘇相對較好;產(chǎn)能方面,全行業(yè)高度集中,今年全球除了長海股份新投入7萬噸產(chǎn)能外,其他新增產(chǎn)能較少,產(chǎn)能壓力得到緩解,玻纖行業(yè)寡頭壟斷局面將繼續(xù)維持;玻纖的下游領域不斷擴大,包括新能源(風能發(fā)電)、水利工程、海水淡化、造船、航空等,都有巨大的潛在市場需求。
盈利預測與投資評級:受全球經(jīng)濟運行持續(xù)放緩的影響,公司前三季度玻纖價格一直處在低位,對公司業(yè)績影響較大,因此我們下調(diào)公司2012-2014年EPS分別至0.49元(-19.67%)、0.60元(-18.92%)和0.78元(-17.02%)。鑒于公司在國內(nèi)玻纖的龍頭地位,我們認為給予公司2012年24倍PE估值是合理的,對應目標價格為11.76元(較上次目標價格下調(diào)18.62%),以10月25日收盤價(7.88元)對應2012年PE為16倍。對于玻纖的下游需求我們?nèi)匀豢春?維持“買入”評級。
風險因素:全球經(jīng)濟增長放緩風險;匯率風險;反傾銷風險。

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