主題：魯泰A:雖產(chǎn)能驅(qū)動但售價低迷故致利潤下滑格局持續(xù)

1.事件
魯泰A發(fā)布2012年前三季度業(yè)績公告。
2.我們的分析與判斷
公司發(fā)布三季報,略低市場預(yù)期。(1)公司Q1-3收入42.07億,同比降5.77%;營業(yè)利潤5.22億,同比降41.58%;凈利潤4.61億,同比降35.63%。(2)Q3當(dāng)季收入13.99億,同比降5.72%;營業(yè)利潤1.82億,同比降32.75%;凈利潤1.60億,同比降28.97%。
雖然公司產(chǎn)能持續(xù)擴張,且產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率飽滿,但量的正向貢獻不敵價格同比下滑的負向驅(qū)動,導(dǎo)致公司收入持續(xù)負增長。目前公司色織布接近1.8億米,較2011年1.6億米增11%左右,匹染布6500萬米,增幅8%,襯衫維持2000萬件規(guī)模。色織布均價3.1美元/米左右,且Q3較Q2未見回升,較2011全年均價3.55美元/米降幅近13%。其根本原因則在于市場需求疲軟、棉花內(nèi)外價差、用工成本上漲的局面持續(xù),公司產(chǎn)品為保證市場占有率,被迫隨行降價就市。
公司2012Q1-3毛利率26.77%,同比下降6.50個百分點;Q3當(dāng)季毛利率26.70%,下降5.07個百分點。銷售費用率、管理費用率持穩(wěn),財務(wù)費用率增0.44個百分點至1.24%,主要在于匯兌收益減少所致。此外,2012Q1-3公司衍生品交易中,已交割的遠期結(jié)匯合約、遠期購匯合約仍獲得收益2014.53萬元。
公司存貨17.29億,同比降1.64%;應(yīng)收賬款1.72億元,同比降12.24%;經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7.32億,同比降19.74%;貨幣資金4.98億,同比降49.98%,主要在于支付B股回購款及籽棉款貨幣資金減少所致。截至10月8日,公司累計已回購B股數(shù)量0.32億股,占公司總股本的3.16%。
3.投資建議
公司色織布、匹染布產(chǎn)能未來仍將繼續(xù)增加,且公司產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率維持飽滿的龍頭優(yōu)勢仍將鞏固,但產(chǎn)品價格能否回升還依賴下游需求恢復(fù)情況,存在不確定性。公司2012Q2當(dāng)季凈利1.86億,Q3凈利回落至1.6億,而固定資產(chǎn)折舊年限延長主要是對Q4當(dāng)季的貢獻(+1553萬元),初步預(yù)計Q4凈利1.7-1.8億,實現(xiàn)2012年限制性股權(quán)激勵計劃的概率很小。故預(yù)計2012、2013年公司收入規(guī)模分別為60.2、65.5億,分別增-1.0%、8.9%;凈利潤規(guī)模分別為6.3、7.1億,分別增-25.2%、11.6%;EPS分別0.63、0.70元(暫未考慮B股回購攤銷),當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為10.3、9.2倍。維持謹慎推薦評級。

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