主題：建發(fā)股份（600153） 早周期復(fù)蘇 低估值成長(zhǎng)

國(guó)信證券研究報(bào)告指出，過(guò)去十年中國(guó)大宗商品貿(mào)易供應(yīng)鏈的特點(diǎn)是“市場(chǎng)巨大、集中度低且波動(dòng)劇烈”。于是，每一次大宗商品的上漲均吸引博差價(jià)的貿(mào)易商加入，每一次暴跌均導(dǎo)致一批博弈者跑路。未來(lái)十年，預(yù)計(jì)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，大宗商品的價(jià)量波動(dòng)也許會(huì)降低，令博取差價(jià)的貿(mào)易商逐漸離常隨著價(jià)量波幅的縮小，大宗商品供應(yīng)鏈精細(xì)化管理的要求將提高，市場(chǎng)有望逐步向?qū)I(yè)化且有信譽(yù)的企業(yè)集中。

　　建發(fā)有兩個(gè)不受資本市場(chǎng)偏愛(ài)的原因，一是多元化，二是國(guó)企。但是，作為“供應(yīng)鏈貿(mào)易+地產(chǎn)”雙主業(yè)公司，建發(fā)過(guò)去十年盈利增長(zhǎng)13倍；作為國(guó)企，公司的激勵(lì)機(jī)制曾讓業(yè)績(jī)出色的部門經(jīng)理拿到比公司高管更高的獎(jiǎng)金，風(fēng)控機(jī)制可以讓公司在2008年的金融危機(jī)中避免重大損失。管理層的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)紀(jì)錄，比分析師的預(yù)測(cè)更可靠，2008年的金融危機(jī)，反而幫助公司在此后兩年凈利累計(jì)增長(zhǎng)181%。

　　預(yù)計(jì)明年公司大宗商品供應(yīng)鏈利潤(rùn)率有望恢復(fù)至正常水平，凈利增速預(yù)計(jì)為38%。盡管公司已銷售未結(jié)算地產(chǎn)收入達(dá)到130億元，但測(cè)算結(jié)算高峰在后年。公司估值、治理和業(yè)績(jī)潛力均具有較強(qiáng)吸引力，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.72、1.02、1.40元，給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　(中國(guó)新聞網(wǎng))


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