主題：華邦制藥：公司未來增長值得期待 維持“買入”評級

　華邦制藥（002004）的業(yè)務主要包括醫(yī)藥和農(nóng)藥。在“雙藥”業(yè)務驅(qū)動下，公司未來增長值得期待。

　　農(nóng)藥業(yè)務方面，公司配屬生產(chǎn)受益于全球仿制農(nóng)藥增長。目前正是專利農(nóng)藥過期的高峰期，由于專利農(nóng)藥盈利能力較強，過保護期農(nóng)藥是跨國仿制農(nóng)藥廠重點爭奪的市場。憑借著公司在原藥工藝開發(fā)方面的優(yōu)勢以及和馬克西姆-阿甘的長期合作關(guān)系，公司未來有望獲得更多的過保護期農(nóng)藥定制生產(chǎn)品種。預計公司2013年配屬生產(chǎn)有望實現(xiàn)15%的增長。

　　自主生產(chǎn)則是公司明年農(nóng)藥業(yè)務的主要增長點。中期看，公司募投項目中的硝磺草酮和嘧菌酯預計將于2014年投產(chǎn)，杭州慶豐也有望承接到新的海外農(nóng)藥定制生產(chǎn)品種。長期看，隨著農(nóng)藥創(chuàng)制成本的提高，國際上6大創(chuàng)制農(nóng)藥企業(yè)的新藥創(chuàng)制速度明顯放緩，轉(zhuǎn)而傾向于保持由其創(chuàng)制但已經(jīng)過期的農(nóng)藥市場份額，但資本投入及環(huán)保的壓力使得他們傾向于將這些品種的生產(chǎn)外包。公司未來有望大量承接這部分原藥的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到自主生產(chǎn)。

　　公司醫(yī)藥業(yè)務主要為皮膚科用藥。今年皮膚科用藥在醫(yī)院市場和零售市場均有較好的表現(xiàn)。公司從2011年開始推動處方藥業(yè)務和OTC業(yè)務的營銷改革，效果明顯，醫(yī)藥業(yè)務重回增長軌道，此次營銷改革的影響具有可持續(xù)性，今明兩年醫(yī)藥業(yè)務有望維持30%以上的增速。公司后續(xù)儲備豐富，卡泊三醇有望于近期獲批，為國內(nèi)首仿，主要用于治療牛皮癬。鹵米松和復方倍他米松注射液也有望不斷獲批，為公司成長提供持續(xù)的動力。

　　我們將公司2012-2014年EPS略微下調(diào)至0.73元、0.87元和1.11元，分別給予公司農(nóng)藥和醫(yī)藥業(yè)務2013年EPS19倍和20倍PE估值，目標價16.71元，維持“買入”評級。（瑞銀證券）



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