主題：長江投資:十二年跨域轉(zhuǎn)型,物流平臺經(jīng)濟(jì)基本成型


研報海通證券2012-12-31 11:35

公司從商貿(mào)經(jīng)營為主轉(zhuǎn)向以物流為核心。以2005年為界,前8年公司經(jīng)營以商貿(mào)業(yè)務(wù)為核心,收入占比波動區(qū)間為[72.4%、99.1%],2005年以來通過股權(quán)收購、清算剝離,物流業(yè)務(wù)收入占比已升至2011年的86.3%,主業(yè)實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。目前公司主業(yè)包括物流、工業(yè),共占約96%,其他業(yè)務(wù)為地產(chǎn)、物業(yè)、BT項目等;
2011年以來公司盈利能力和質(zhì)量獲得改善。物流主業(yè)規(guī)模和盈利能力欠缺、期間費(fèi)用高是公司2006-2010年間14個單季扣非凈利為負(fù)的主因。公司通過對商貿(mào)、工業(yè)等子公司的清算剝離轉(zhuǎn)讓獲得處置收益,導(dǎo)致凈利潤優(yōu)于營業(yè)利潤;2011年以來公司經(jīng)常性業(yè)績改善,扣非后凈利潤從2011年2季度開始轉(zhuǎn)正,2012年3季度凈利潤成為2006年以來的次高點(diǎn)。公司非主業(yè)處置進(jìn)入末期,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本成型;
行業(yè)分析:公路運(yùn)輸成為制約現(xiàn)代物流發(fā)展的一塊短板。我國運(yùn)輸費(fèi)用占物流成本的一半以上,公路運(yùn)輸占各類運(yùn)輸方式的7成以上。但目前公路運(yùn)輸市場經(jīng)營主體“散、小、亂”成為物流業(yè)發(fā)展瓶頸。無論制造業(yè)還是物流業(yè),中小企業(yè)占到90%以上。 眾多中小物流企業(yè)和社會車輛如何服務(wù)于眾多同樣規(guī)模小、競爭能力弱的中小制造企業(yè)?物流平臺經(jīng)濟(jì)模式成為促進(jìn)制造業(yè)、物流業(yè)轉(zhuǎn)型升級的有效途徑;
公司控股的“陸路貨運(yùn)交易中心”打造陸路運(yùn)輸?shù)钠脚_經(jīng)濟(jì)服務(wù)模式。陸交中心以建設(shè)公路貨運(yùn)公共信息平臺為中心,打造現(xiàn)代物流B2B電子商務(wù)平臺,組織物流線上和線下交易,提供對物流交易前和交易后的全程跟蹤管理和配套服務(wù)。陸交中心目前依靠3大板塊盈利:在線平臺(56135.com)、省際專線、城市配送;
對長江投資物流主業(yè)未來增長來源的思考。公司從傳統(tǒng)物流服務(wù)轉(zhuǎn)向模式創(chuàng)新,找到了與現(xiàn)代物流共成長的切入口。但陸交中心如何吸引供需雙方入駐,提升交易規(guī)模并通過增值服務(wù)增加粘性是需要解決的核心問題。中心已先后與浙江物產(chǎn)和上海大宗鋼鐵電子交易中心簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議,正努力向在線交易、貨運(yùn)配送和增值服務(wù)等多元發(fā)展。我們預(yù)計隨著平臺模式的成熟,收入和業(yè)績可實(shí)現(xiàn)快速增長。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.10元、0.14元、0.18元,3年復(fù)合增速44.68%,給予未來6個月目標(biāo)價5.59-6.28元。公司商業(yè)模式獨(dú)特,受上海市政府扶持,業(yè)績進(jìn)入拐點(diǎn),前景值得期待。首次給予“增持”評級。
風(fēng)險提示:(1)在線平臺競爭激烈,公司收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)存下調(diào)風(fēng)險;(2如何提升中小客戶的粘度是不小的難題。

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