主題：建發(fā)股份：供應鏈觸底回升 低估值高折價股

公司供應鏈隨經(jīng)濟觸底將會有好轉。雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，房地產(chǎn)提供短期業(yè)績保障，供應鏈業(yè)務提供長期成長空間，發(fā)展?jié)摿Υ?，增持?br />


投資要點：



供應鏈和經(jīng)濟高度相關，隨著經(jīng)濟觸底回暖供應鏈觸底緩慢回升。



上半年由于宏觀經(jīng)濟低迷，供應鏈毛利率下降0.56pc至4.63%。我們認為經(jīng)濟形勢將開始回暖，供應鏈業(yè)務將有所好轉并觸底回升，毛利將回升，預計全年供應鏈業(yè)務可貢獻EPS0.30元左右。公司供應鏈已經(jīng)形成10項核心業(yè)務，隨著未來供應鏈運營深度和廣度的延伸，附加值創(chuàng)造能力及盈利能力的仍具提升空間，未來供應鏈業(yè)務對盈利貢獻將提升。



房地產(chǎn)可售豐富，預計全年可實現(xiàn)銷售110-120億。上半年銷售30億，3季度銷售表現(xiàn)良好，3季度末已實現(xiàn)銷售約90億元，預計全年可實現(xiàn)銷售110-120億，較去年銷售95.8億仍將有近20%的增長。



拿地較為積極，新增土地儲備206萬方，樓面地價2360元。2012年公司拿地較為積極但較為穩(wěn)健，在漳州、廈門、建陽、上海、桂林、南昌、南寧、成都等地新增儲備近167萬方，樓面地價2360元。



3季末預收款167億，較年初增長62億，增長絕大多數(shù)為預售房款的貢獻，業(yè)績保障性強。隨著項目竣工交付，2010-2011年大量未結算收入將于陸續(xù)進入結算期，進一步保障房地產(chǎn)業(yè)績。



低估值高折價，安全邊際高。公司每股RNAV12.83元，現(xiàn)股價相對RNAV折48%。另外從PS角度看，地產(chǎn)部分銷售110-120億，目前市值150億，供應鏈業(yè)務市值僅體現(xiàn)30億，價值基本沒有反映。



預計12、13年EPS分別為0.79、0.96元，看好公司“供應鏈+房地產(chǎn)”雙主業(yè)的協(xié)同發(fā)展，供應鏈業(yè)務將觸底回升，地產(chǎn)業(yè)務保持高毛利傳統(tǒng)優(yōu)勢的同時穩(wěn)健發(fā)展，提供業(yè)績保障。維持增持評級，目標價9.6元，空間43%,對應12、13年PE為12、10倍。



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