主題：麗珠集團(tuán):B轉(zhuǎn)H將有助于公司價(jià)值的體現(xiàn)

2013-01-31 00:00:00 作者：胡德軍 來源：齊魯證券

1月31日,麗珠集團(tuán)公告B股轉(zhuǎn)H股方案:擬將已發(fā)行的B股轉(zhuǎn)換上市地,以介紹方式在香港聯(lián)交所主板上市及掛牌交易,變更為在香港聯(lián)交所上市H股。原持有公司B股的投資者,可將其持有的部分或全部B股出售給提供現(xiàn)金選擇權(quán)的第三方(高瓴資本、國信香港資管);也可選擇繼續(xù)持有并保留至股票在香港聯(lián)交所掛牌上市,其繼續(xù)持有的B股股份性質(zhì)將變更為H股。現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)價(jià)格為公司B股停牌前一交易日(2013年1月4日)收盤價(jià)28.30港元/股的基礎(chǔ)上溢價(jià)5%,即29.72港元/股。

點(diǎn)評(píng):我們認(rèn)為B股轉(zhuǎn)H股將有助于公司價(jià)值的體現(xiàn),建議于復(fù)牌首日即1月31日買入麗珠A股,原因有以下兩點(diǎn):

(1)B股轉(zhuǎn)H股將是麗珠的新一輪股改,大股東的利益和公眾股東的利益將更加趨同:麗珠B股長期以來對(duì)麗珠A高度折價(jià),截止1月4日停牌麗珠B對(duì)麗珠A仍然折價(jià)32%。從B股市場整體來看,由于B股內(nèi)生的制度缺陷,對(duì)投資者吸引力不足,使得B股市場長期交投清淡,并且與A股之間維持較高的折價(jià),目前平均折價(jià)40%左右。假設(shè)B轉(zhuǎn)H股順利實(shí)施,參考目前H股對(duì)A股的平均折價(jià)率20%,以及A+H的4家醫(yī)藥股的折價(jià)規(guī)律,我們保守估計(jì)未來麗珠H對(duì)麗珠A的折價(jià)率可能在15-20%之間,較B股的折價(jià)率顯著改善,而且流動(dòng)性增強(qiáng)。

由于麗珠的控股股東健康元之香港全資子公司天誠實(shí)業(yè)持有麗珠B股50.66百萬股,占B股股本的45.2%,占總股本的17.1%,而且在此次B轉(zhuǎn)H中,大股東承諾放棄現(xiàn)金選擇權(quán),因此我們判斷B轉(zhuǎn)H后大股東的利益和公眾股東的利益將更加趨同,類同于股改效應(yīng)。

(2)B股轉(zhuǎn)H股如能順利實(shí)施,公司可以利用香港的融資平臺(tái),對(duì)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略有利。

我們看好麗珠基本面的邏輯不變,仍然是:營銷改善促進(jìn)優(yōu)勢品種發(fā)力,鼠神經(jīng)生長因子、醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑等新品種爆發(fā)式增長,促性激素系列和參芪扶正注射液等原有優(yōu)勢品種提速,原料藥業(yè)務(wù)和抗生素制劑逐步企穩(wěn)。

盈利預(yù)測和投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2012-14年收入分別為40.03、48.48、57.81億元,增速為26.56%、21.11%、19.24%;凈利潤為4.54、5.67、7.19億元,增速為26.27%、24.89%、26.83%,2012-2014年對(duì)應(yīng)EPS為1.53、1.92、2.43元。我們看好公司的優(yōu)勢品種通過營銷改善發(fā)力,短期催化劑來自公司業(yè)績的好轉(zhuǎn),中長期鼠神經(jīng)生長因子、亮丙瑞林、艾普拉唑等潛力品種帶來業(yè)績的彈性,重申“買入”評(píng)級(jí)。

考慮新一年度估值切換因素,綜合相對(duì)估值和絕對(duì)估值結(jié)果,麗珠的合理估值區(qū)間提高到43.44-46.08(前次38.25-42.16元)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:B股轉(zhuǎn)H股實(shí)施的不確定性;原料藥和抗生素業(yè)務(wù)波動(dòng)較大,可能對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生拖累;營銷改革后續(xù)如果不成功,公司品種優(yōu)勢的發(fā)揮將受到限制.



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