主題：麗珠集團:B股轉(zhuǎn)H股提升流動性,經(jīng)營情況持續(xù)看好

B股轉(zhuǎn)H股提升流動性

公司公告提出向全體B股股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)或由股東保留股票至在香港聯(lián)交所上市,現(xiàn)金選擇權(quán)具體價格為2013年1月4日收盤價格28.30港元基礎(chǔ)上溢價5%,為29.72港元/股。麗珠A股當(dāng)日價格為33.90元。公司年初擁有流通A股1.78億股,流通B股為1.12億股。B股由于長期流動性不足,與A股相比有較高折價,B股轉(zhuǎn)股為H股,將極大提升流動性,且近年來大股東持續(xù)不斷增持B股,大股東的利益將于公眾股東利益趨同。



生殖市場廣闊,促性激素系列維持高增長勢頭

我國每年總育齡婦女人口在3億左右,不孕癥發(fā)病率為10%-15%,即約4000萬人,需要輔助生殖技術(shù)治療不育不孕癥的患者約為10%。隨著生活壓力加大、環(huán)境污染加劇和晚婚晚育人數(shù)的上升,不孕不育率還有增高的趨勢。且輔助生殖治療中心的數(shù)量在衛(wèi)生部下放牌照給省衛(wèi)生廳之后增長較快,輔助生殖用藥10年以來年增速在30%以上。

公司在該領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營已久,已經(jīng)形成系列產(chǎn)品。主要產(chǎn)品促卵泡素增長迅猛,1-9月份銷售量同比增長53.7%,尿促性素增速在20%以上,絨促性素增速亦在15%左右。新產(chǎn)品醋酸亮丙瑞林銷售量保持100%以上增速。

公司的促卵泡素(麗申寶)是從絕經(jīng)期婦女的尿液中提取的,與市場上的重組人促卵泡素定位不同,二者分屬生殖領(lǐng)域的兩派,在市場中各占據(jù)一定的份額。重組人促卵泡素目前生產(chǎn)廠家有默克雪蘭諾的果納芬與默沙東歐加農(nóng)的普麗康,長春高新旗下的金賽藥業(yè)以及一些外資企業(yè)亦在積極申報,但對重組人促卵泡素沖擊更大,對公司產(chǎn)品影響不大。新產(chǎn)品醋酸亮丙瑞林原研藥全球銷量超10億美元,目前除原研廠家武田制藥外國內(nèi)生產(chǎn)廠家有麗珠和伯恩特藥業(yè),該產(chǎn)品主要用于治療子宮內(nèi)膜異位,子宮肌瘤、前列腺癌以及中樞性性早熟。子宮內(nèi)膜異位癥是激素依賴性疾病,主要見于育齡婦女,在育齡婦女中發(fā)病率為10%。子宮肌瘤為女性常見的一種良性腫瘤。前列腺癌是中老年男性常見腫瘤,其發(fā)病率在世界范圍內(nèi)位居男性惡性腫瘤第一位。中樞性性早熟近年來發(fā)病率亦有顯著增高。醋酸亮丙瑞林市場空間廣闊,該藥品尚處于快速發(fā)展期,其應(yīng)用廣泛,潛力巨大。

參芪扶正注射液同比高速增長,抗病毒顆粒毛利率提升

中藥制劑中參芪扶正注射液前三季度銷售量增速同比為36.2%,我們預(yù)計全年將保持該速度。抗病毒顆粒前三季度受益于限抗政策增長迅速,且由于部分地方改成國標方,不需再用一些貴重藥材,毛利率提升約15個百分點。

新藥初成規(guī)模

公司的生物提取藥鼠神經(jīng)生長因子11年上市,12年前三季度增長迅猛,銷售額達1500萬,全年銷售額有望突破2000萬。目前招標已經(jīng)入10個省和地區(qū)(包括7個省和3個軍區(qū)),主力形成銷售的省份有4個省,13年隨著各省招標的展開,以及各省銷售的開展,鼠神經(jīng)生長因子還將有更大的增幅。艾普拉唑是公司的一類新藥,于2008年上市,公司做了大量的學(xué)術(shù)推廣,12年增長迅猛,全年銷售額有望達到5000萬,公司正在進一步加強細化艾普拉唑的推廣,有望于短期內(nèi)保持高速增長。

營銷改革政策細節(jié)中落實深化

公司擁有200余個產(chǎn)品,18個重點品種,公司的細化改革從2008年開始,目前銷售重點放在重點產(chǎn)品和新產(chǎn)品推廣細化和資源整合過程中,加強考核。公司針對抗生素原料藥虧損業(yè)務(wù)總結(jié),積極調(diào)整策略,加強管理,引進人才,更換管理團隊,業(yè)績有較大改善空間。

盈利預(yù)測及投資評級

公司產(chǎn)品豐富,老產(chǎn)品保持高速增長,公司對處方藥持續(xù)進行營銷改革,有望維持高增長,原料藥業(yè)務(wù)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。我們維持公司“推薦”評級。考慮到公司近幾年未對所持股票公允價值變動損益對公司的影響,我們維持公司2012-2014年每股收益為1.56元、1.86元和2.19元。

風(fēng)險提示

原料藥價格波動,中藥材價格波動風(fēng)險;新產(chǎn)品進展不達預(yù)期風(fēng)險,證券投資的公允價值大幅波動的風(fēng)險。


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