主題：中青旅：增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較為確定


2013年03月02日19:21 來源：大眾證券報(bào)

　　中青旅(600138,股吧)控股股份有限公司是旅游行業(yè)的龍頭企業(yè)。2012年8月31日，國(guó)家旅游局監(jiān)督管理司發(fā)布“2011年全國(guó)旅行社集團(tuán)十強(qiáng)”名單，中青旅登上榜首。我們選取這家公司進(jìn)行研究主要基于幾點(diǎn)理由：一、旅游行業(yè)在今后數(shù)年取得穩(wěn)定增長(zhǎng)是大概率事件；二、中青旅度假游業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，增長(zhǎng)較為可觀；三、旗下的烏鎮(zhèn)景區(qū)進(jìn)入收獲期，并正在展開古北水鎮(zhèn)的建設(shè)，試圖復(fù)制烏鎮(zhèn)上的成功。當(dāng)然，最重要的是，公司的估值也是行業(yè)中最便宜的。

　　行業(yè)未來幾年穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　隨著人們生活水平的提高，旅游已經(jīng)越發(fā)成為人們生活的一部分。即便在近幾年宏觀經(jīng)濟(jì)不太景氣的情況下，旅游業(yè)依然保持了增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2012年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，報(bào)告稱，全年國(guó)內(nèi)出游人數(shù)29.6億人次，比上年增長(zhǎng)12.1%；國(guó)內(nèi)旅游收入22706億元，增長(zhǎng)17.6%。入境旅游人數(shù)13241萬人次，下降2.2%。其中，外國(guó)人2719萬人次，增長(zhǎng)0.3%；香港、澳門和臺(tái)灣同胞10521萬人次，下降2.9%。在入境旅游者中，過夜旅游者5772萬人次，增長(zhǎng)0.3%。國(guó)際旅游外匯收入500億美元，增長(zhǎng)3.1%。國(guó)內(nèi)居民出境人數(shù)8318萬人次，增長(zhǎng)18.4%。其中因私出境7706萬人次，增長(zhǎng)20.2%，占出境人數(shù)的92.6%。

　　而近期剛剛發(fā)布的《國(guó)民旅游休閑綱要（2013—2020年）》，更為旅游行業(yè)點(diǎn)了一把火。綱要強(qiáng)調(diào)，要保障國(guó)民旅游休閑時(shí)間，落實(shí)《職工帶薪年休假條例》，加強(qiáng)帶薪年休假落實(shí)情況的監(jiān)督檢查；同時(shí)，加大政策和資金支持，推進(jìn)旅游基礎(chǔ)配套設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)旅游休閑產(chǎn)品開發(fā)與活動(dòng)組織，豐富旅游產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大旅游人群，發(fā)展夕陽旅游、修學(xué)旅游、獎(jiǎng)勵(lì)旅游等。

　　“休假不足是目前推動(dòng)我國(guó)旅游業(yè)發(fā)展三駕馬車（居民收入、交通、休假）中的最大短板。結(jié)合木桶理論——最弱短板決定發(fā)展水平，換言之，改善最弱短板帶來的效用提高最為顯著。因此，綱要的推出，帶薪休假制度的逐步落實(shí)，居民閑暇時(shí)間的增加，將在經(jīng)濟(jì)水平、交通條件一定的條件下直接推動(dòng)居民旅游需求的釋放，從而開啟我國(guó)未來5-10年旅游行業(yè)的較快成長(zhǎng)空間?！眹?guó)信證券分析師曾光表示。

　　度假游業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛

　　對(duì)中青旅來說，旅行社業(yè)務(wù)是其主要收入來源。其可以細(xì)分為，觀光、度假、商旅、會(huì)展和入境游幾塊。觀光旅游業(yè)務(wù)和休閑度假業(yè)務(wù)是面向散客市場(chǎng)的，會(huì)展業(yè)務(wù)和商旅管理業(yè)務(wù)是面向集團(tuán)客戶的，入境游則是針對(duì)海外的客戶。

　　所謂觀光游，就是傳統(tǒng)的組團(tuán)旅游，作為業(yè)內(nèi)龍頭，公司優(yōu)勢(shì)不小，去年三季報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)40%。而度假旅游，則是中青旅在旅行社業(yè)務(wù)上的最大看點(diǎn)。

　　根據(jù)公司的研判，中國(guó)旅游業(yè)正逐步進(jìn)入休閑、度假旅游的消費(fèi)升級(jí)階段，面向高端細(xì)分市場(chǎng)的度假旅游業(yè)務(wù)正處于高速增長(zhǎng)的階段。為此，公司開發(fā)了“百變自由行”業(yè)務(wù)，向客戶提供這方面的服務(wù)。2011年，公司度假旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)46%。2012年三季報(bào)顯示，公司度假旅游業(yè)務(wù)收入較去年同期增長(zhǎng)49%。增長(zhǎng)幅度十分可觀。

　　公司對(duì)公業(yè)務(wù)方面的增長(zhǎng)也較為可觀。截至去年三季報(bào)，公司會(huì)展業(yè)務(wù)通過持續(xù)開拓新市場(chǎng)資源、新業(yè)務(wù)類型，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)23.76%；商旅管理業(yè)務(wù)通過提升技術(shù)水平，提供增值服務(wù)，積累客戶資源，營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)29%。

　　烏鎮(zhèn)模式有望復(fù)制

　　公司最主要的收入來源是旅行社業(yè)務(wù)，但最主要的利潤(rùn)來源則是景區(qū)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　中青旅與桐鄉(xiāng)市政府、IDG三方共同設(shè)立了烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司。而烏鎮(zhèn)旅游旗下?lián)碛袃纱蟪墒煨途皡^(qū)：東柵景區(qū)和西柵景區(qū)是國(guó)家五A級(jí)景區(qū)，占地面積4.3平方公里；其中東柵景區(qū)主要以“一日觀光游”為主，西柵景區(qū)主要以“休閑度假商務(wù)游”為主。東柵景區(qū)門票實(shí)行一票制，票價(jià)100元/人，西柵景區(qū)門票120元/人，夜景門票80元。東西柵聯(lián)票150元/人。

　　經(jīng)過多年培育之后，烏鎮(zhèn)景區(qū)近年來連續(xù)大幅增長(zhǎng)。2011年，烏鎮(zhèn)旅游在面對(duì)世博衍生的經(jīng)營(yíng)高峰后游客回落的壓力下，業(yè)績(jī)創(chuàng)下新高。烏鎮(zhèn)景區(qū)累計(jì)接待游客514.53萬人次，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.8億元，同比增長(zhǎng)18.85%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.2億元，同比增長(zhǎng)19.41%。2012年三季報(bào)顯示，烏鎮(zhèn)景區(qū)繼續(xù)保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，游客人數(shù)、銷售收入、凈利潤(rùn)等多方面均創(chuàng)歷史同期新高，分別增長(zhǎng)16.57%、31.15%和16.8%。分析人士預(yù)計(jì)，未來幾年內(nèi)西柵景區(qū)仍能有較高的增長(zhǎng)。

　　值得注意的是，烏鎮(zhèn)的成功有可能被復(fù)制在古北水鎮(zhèn)上。公司近期重點(diǎn)培育的古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目——古北水鎮(zhèn)位于北京市密云縣古北口地區(qū)，是京承高速公路中轉(zhuǎn)站。項(xiàng)目以古鎮(zhèn)、民居、溫泉等資源為亮點(diǎn)，意圖將其打造成有北方建筑、歷史文化特點(diǎn)的“親水山坡型”古鎮(zhèn)。古北水鎮(zhèn)調(diào)用多名烏鎮(zhèn)高級(jí)管理人才，以希望能復(fù)制“烏鎮(zhèn)經(jīng)營(yíng)模式”，如果能夠成功，就又會(huì)是一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　對(duì)公業(yè)務(wù)未受太大影響

　　為了進(jìn)一步了解公司，記者打通了上市公司的電話。

　　問：百變自由行的盈利點(diǎn)在哪里？

　　答：自由行這邊，我們主要提供的是機(jī)票和酒店的服務(wù)，如果客戶需要，我們還可以提供地接等增值服務(wù)，從這些服務(wù)中收取費(fèi)用。

　　問：但這些服務(wù)的利潤(rùn)空間好像都不大？

　　答：旅游行業(yè)目前的利潤(rùn)率都不高，但我們的收入在增長(zhǎng)。

　　問：近期中央出臺(tái)八項(xiàng)規(guī)定，從目前的實(shí)際效果看，對(duì)公司的對(duì)公業(yè)務(wù)影響大嗎？

　　答：公司業(yè)務(wù)中90%以上是以個(gè)人和企業(yè)為主體的旅游以及會(huì)務(wù)業(yè)務(wù),因此政府減少考察開支費(fèi)用對(duì)公司影響極小。目前看，沒什么影響。

　　問：古北水鎮(zhèn)的培育期大概需要多久？

　　答：現(xiàn)在項(xiàng)目還沒開始運(yùn)營(yíng)，現(xiàn)在無法測(cè)算培育的時(shí)間。

　　值得一提的是，中青旅定期報(bào)告中，關(guān)于公司業(yè)務(wù)的分析介紹，與大多數(shù)上市公司比更為詳盡，這可從側(cè)面展現(xiàn)出中青旅對(duì)投資者關(guān)系維護(hù)的重視程度。

　　截至周五，中青旅的動(dòng)態(tài)市盈率僅為18.2倍，是旅游行業(yè)中市盈率最低的公司，這本身就提供了較好的安全邊際。再考慮到公司近幾年穩(wěn)健的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為中青旅是值得關(guān)注的品種。記者 陶煒

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