主題：麗珠集團(tuán):業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,管理層薪酬激勵(lì)力度正在加強(qiáng)

2012年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。實(shí)現(xiàn)銷售收入39.4億元、凈利潤(rùn)4.4億元,分別同比增長(zhǎng)25%和23%。其中:第四季度銷售收入同比增長(zhǎng)15%、明顯低于前三季度28%的收入增速。我們推測(cè)原因是:公司由于激勵(lì)機(jī)制缺失、實(shí)際銷售目標(biāo)不高,而銷售人員前3季度已經(jīng)完成了大部分任務(wù),因此第4季度有意識(shí)地控制了發(fā)貨。全年過(guò)億元銷售額的單產(chǎn)品達(dá)到4個(gè):參芪扶正注射液10.1億(銷量增長(zhǎng)37%)、抗病毒顆粒2.2億、尿促卵泡激素2.3億、得樂(lè)1億多。受部分產(chǎn)品價(jià)格低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)、高毛利率產(chǎn)品銷售比重上升兩因素推動(dòng)去年整體毛利率同比上升了4.4個(gè)百分點(diǎn),同時(shí),2012年新增銷售人員1000多人、達(dá)到3000多人,營(yíng)業(yè)費(fèi)用率同比上升了6個(gè)百分點(diǎn)。公司已經(jīng)推出了涵蓋去年和今年兩年的6位核心高管人員的薪酬補(bǔ)充激勵(lì)方案、后續(xù)激勵(lì)有望進(jìn)一步加強(qiáng),以穩(wěn)固公司中高層技術(shù)和管理骨干。
2013年若各省招標(biāo)采購(gòu)時(shí)間早,則有利于公司的鼠NGF等產(chǎn)品在新進(jìn)市場(chǎng)的銷售開(kāi)展,同時(shí)公司唯一虧損子公司--合成藥廠去年底從科倫引進(jìn)了新的總經(jīng)理,今年減虧確定并有望扭虧,公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆谐A(yù)期可能。我們暫中性預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)28%、EPS1.91元。公司主營(yíng)處方藥研發(fā)生產(chǎn)銷售,今明兩年銷售隊(duì)伍將從3000人擴(kuò)張到8000人,加大潛力二線產(chǎn)品(艾普拉唑、亮丙瑞林和鼠NGF)的銷售推廣。我們預(yù)測(cè)NGF今年有望銷售過(guò)億、艾普拉唑和亮丙瑞林銷售將翻番。
我們看好公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí)。股價(jià)年初至今已上漲了37%,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年預(yù)測(cè)PE25倍。2013~2015年公司主要通過(guò)營(yíng)銷改革和內(nèi)部管理整合來(lái)實(shí)現(xiàn)二線產(chǎn)品放量增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看,若公司的單抗藥物和HPV疫苗能成功研發(fā)上市,公司將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。我們略微調(diào)整盈利預(yù)測(cè):2013~2015年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)28%/25%/22%、EPS1.91/2.39/2.92/元。B股轉(zhuǎn)H股預(yù)計(jì)在2季度完成,對(duì)應(yīng)產(chǎn)生3000萬(wàn)元左右費(fèi)用的分?jǐn)傮w現(xiàn)時(shí)間將影響短期業(yè)績(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:銷量增長(zhǎng)低于預(yù)期。

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