主題：麗珠集團(tuán)2012年報點(diǎn)評:中長期平穩(wěn)發(fā)展可期

　2012EPS1.49元符合預(yù)期。

　　收入39.44億元(+25%),營業(yè)利潤5.19億元(+21%),利潤總額5.60億元(+21%),凈利潤4.75億元(+23%),歸母公司凈利潤4.42億元(+23%),EPS1.49元符合預(yù)期的1.50元;扣非后凈利潤3.96億元(+16%),合每股1.34元。ROE為15.17%;經(jīng)營性現(xiàn)金流2.01元/股,歷年基本超凈利潤表現(xiàn)優(yōu)異。

　　12Q4收入10.35億元增15%,凈利潤0.98億元增25%。Q4發(fā)貨較少+費(fèi)用較多導(dǎo)致扣非凈利潤0.68億元同比持平,預(yù)計13Q1整體增勢良好制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)定較快增長,抗生素原料藥占比小同比無拖累。

　　制劑:增長30%,剔除高開影響增長約20%。核心產(chǎn)品參芪扶正注射液得益于營銷推廣加速增長,量增32%,未來有望超越抗腫瘤中藥注射劑行業(yè)增速,保持20%以上增長;受益于不孕不育增加,促性激素連續(xù)2年高增長,未來較高增長有望持續(xù);診斷試劑及設(shè)備增長24%未來有望保持20%以上增速;抗病毒顆粒增長25%,因川標(biāo)改國標(biāo)成本下降、毛利率大幅提升。原料藥:貢獻(xiàn)凈利潤2400萬元同比微降。抗生素原料藥(麗珠合成)虧損幅度同比無變化,對業(yè)績同比已無拖累,其他特色原料藥盈利能力較好,擴(kuò)產(chǎn)之中。風(fēng)險提示固定資產(chǎn)、單抗研發(fā)投入影響凈利潤表現(xiàn);原料藥業(yè)務(wù)波動。

　　中長期平穩(wěn)發(fā)展仍可期。短期股價已有較充分表現(xiàn),下調(diào)投資評級至“謹(jǐn)慎推薦”。

　　公司對13年經(jīng)營目標(biāo)指引偏保守:收入45億元增14%,凈利4.8億元增9%。主因12年非經(jīng)常性損益約4548萬元對應(yīng)EPS0.15元、以及13年可能確認(rèn)B轉(zhuǎn)H股費(fèi)用。若以該指引為基準(zhǔn),剔除一次性費(fèi)用,則13年扣非后凈利潤實(shí)際增長15%以上。

　　國信假設(shè)麗珠合成每年虧損額與12年持平(最差情況),考慮轉(zhuǎn)股費(fèi)用,下調(diào)13-15EPS至1.76(原預(yù)測1.85)/2.25/2.70,同比增18%/28%/20%。公司產(chǎn)品線豐富,中長期穩(wěn)定發(fā)展可期,營銷改革成效初顯,未來值得期待,歷年現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異,業(yè)績已主要由?？朴盟庁暙I(xiàn),抗生素(制劑+原料藥)略虧損有望改善。

　　近期股價如期大幅上揚(yáng)后已達(dá)國信一年期合理價值,13PE27X,估值也如期逐步向?qū)？扑幤髽I(yè)靠攏反應(yīng)了基本面向好趨勢,下調(diào)投資評級至“謹(jǐn)慎推薦”。

　　(國信證券)


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