主題：麗珠集團(tuán):二線產(chǎn)品蓄勢待發(fā),業(yè)績或超預(yù)期

事件:12年公司營業(yè)收入、凈利潤分別為39.44億、4.42億,同比增長24.68%、23%(其中扣非后的凈利潤為3.96億,同比增長15.98%);12年第4季度營業(yè)收入、凈利潤分別為10.35億、0.98億,同比增長分別為15.06%、25%;12年分配預(yù)案:公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣5元(含稅),不送紅股,不以資本公積轉(zhuǎn)增股本。
點評:
財報概要。
12年公司營業(yè)收入、扣非后凈利潤分別為39.44億、3.96億,同比增長24.68%、15.98%,扣非后凈利潤增速跑輸營業(yè)收入增速的主要原因是:由于公司加大注射用芪參扶正、鼠神經(jīng)生長因子等二級及以下終端開發(fā)力度,使公司銷售費用大增至14.42億,同比增長高達(dá)48%;本期資產(chǎn)減值損失為0.46億,同比增長為33.27%;營業(yè)外凈收入為0.42億,同比增長24%。12年參芪扶正注射液突破10億同比增長62%(主要受高開票影響,實際增速約25%超過行業(yè)增速),中藥制劑毛利率提高5個百分點、從區(qū)域看,華中、西南及西北銷售收入增速超過30%。12年存貨為5.47億,同比增長9.7%,其增速遠(yuǎn)小于收入增速說明其營銷改革顯效。
13年業(yè)績展望。芪參扶正注射液有望繼續(xù)維持高增長。其用于氣虛證肺癌、胃癌的輔助治療、同時與化療合用有助于提高療效、保護(hù)血象。其市場空間巨大、13年其增速將超過20%;鼠神經(jīng)生長因子有望迎來爆發(fā)年。13年是非基藥招標(biāo)大年,公司“農(nóng)村包圍城市”的差異化戰(zhàn)略搶占空白市場,有望迎來中標(biāo)的超預(yù)期;以注射用醋酸亮丙瑞林微球為代表的促性激素有望繼續(xù)維持比較快速增長;麗珠合成抗生素原料藥有望扭虧。12年原料藥毛利僅下降0.07個百分點,說明抗生素價格基本穩(wěn)定,13年扭虧為盈將是大概率事件、同時寧夏子公司的全面投產(chǎn)將增加業(yè)績彈性。我們認(rèn)為:13年營業(yè)收入增速將超過12年的24%、凈利潤增速有望超過收入增速。
公司中長期看點。重研發(fā)、儲備產(chǎn)品看點不乏。公司歷來重視新產(chǎn)品和新技術(shù)的研發(fā)工作,近三年科研投入占銷售收入的5%以上,近年公司陸續(xù)上市了艾普拉唑腸溶片及吉米沙星2個一類新藥、注射用醋酸亮丙瑞林微球、注射用鼠神經(jīng)生長因子等新產(chǎn)品。單抗與疫苗等蓄勢待發(fā);營銷體制的改革為公司長期利好。11年以來的分線管理及精細(xì)化考核,使得公司處方藥產(chǎn)品集中快速增長,我們認(rèn)為:營銷改
革成果有望在13-14年繼續(xù)得到體現(xiàn);二線產(chǎn)品將快速放量。醋酸亮丙瑞林微球、注射用鼠神經(jīng)生長因子(12年銷售額約3000萬元)、艾普拉唑等經(jīng)過2年培育,13年二線產(chǎn)品將快速放量。
估值與投資策略。我們預(yù)測:2013年、2014年、2015年EPS分別為1.88元、2.31元、2.84元,對應(yīng)PE分別為25、21X、17X。我們認(rèn)為:公司估值相對于其它專科類公司估值(13年P(guān)E約為31-35倍)仍然相對偏低,建議投資者積極關(guān)注。首次給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。1)二線產(chǎn)品(如鼠神經(jīng)生長因子、醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑等)增速可能低于我們預(yù)期;2)單抗、疫苗等在研產(chǎn)品,進(jìn)展可能低于預(yù)期;3)中藥材價格上漲幅度過大,將對中藥制劑相關(guān)產(chǎn)品毛利率產(chǎn)生一定程度影響。正文已結(jié)束，您可以按alt+4進(jìn)行評論


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