主題：麗珠集團(000513):營銷發(fā)力 行業(yè)好轉(zhuǎn)將助推營收超額完成目標

麗珠集團 000513 醫(yī)藥生物
公司近況
2012年報公司實現(xiàn)銷售收入39.44億元,同比增長24.7%;實現(xiàn)凈利潤4.42億元,折合EPS為1.49元,同比增長22.1%,基本符合我們預期(1.51)。取得經(jīng)營性現(xiàn)金流5.94億元,同比下降16.1%。
公司同時宣布每10股送現(xiàn)金紅利5元(含稅)。
評論
營銷改革推動收入超額完成目標,未來持續(xù)發(fā)力。公司2012年公司收入達到39.44億元,同比增長24.7%,超過既定目標12.7%。其中老產(chǎn)品參芪扶正收入突破10億元,增長62%;促性激素系列同比增長39%;創(chuàng)新品種亮丙瑞林收入接近7000萬元,同比增長160%,鼠神經(jīng)增長因子收入突破2000萬元,同比增長300%。營收超額增長主要來自公司自2011年以來推行的營銷改革試點,2013年營銷改革將從此前的試點推廣到公司全部制劑業(yè)務(wù),預計對公司制劑的增長有持續(xù)推動。
盈利改善受益于行業(yè)趨勢,將超額完成公司設(shè)定目標。報告期整體盈利能力呈現(xiàn)毛利率提升,費用率下降。公司管理層風格保守,設(shè)定2013年業(yè)績目標偏低。當前行業(yè)內(nèi)中藥飲片等價格下降,會降低中藥制劑成本;抗生素等原料藥價格上升,有望助推子公司麗珠合成廠扭虧,提高整體盈利。預計最終實現(xiàn)盈利會大幅超過設(shè)定目標。
多個研發(fā)項目將進入臨床和生產(chǎn)。公司過去幾年一直大幅投入研發(fā),2012年研發(fā)投入2.01億元,占收入比例超過5%。2013年單抗品種預計會開展臨床I期試驗,多個品種計劃提交臨床。乙腦疫苗計劃投入生產(chǎn),宮頸癌疫苗等儲備品種在持續(xù)推進,同時會推動新項目合作和購并。
估值與建議
維持"審慎推薦"評級和盈利預測。我們維持對2013/2014年EPS預期分別為1.90/2.30元,對應A股當前股價PE分別為25X和21X,公司老產(chǎn)品受益于營銷改革持續(xù)發(fā)力,創(chuàng)新品種臨床推廣結(jié)果突出,當前估值較低。維持"審慎推薦"評級。
風險:產(chǎn)品推廣和質(zhì)量風險,B轉(zhuǎn)H股推進進度風險。


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