主題：天津港:2012年凈利潤同比增長8%,符合預(yù)期

2012年實現(xiàn)營業(yè)收入134.9億人民幣,同比增長6.1%,實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤10.04億人民幣,同比增長8.0%,每股收益0.600元人民幣。其中4季度凈利潤同比增長25.1%,主要是由于上年低基數(shù)原因所致,公司全年業(yè)績基本符合預(yù)期。同時每股派發(fā)紅利0.18元,分紅比例為30%,目前股價對應(yīng)股息率為2.9%。我們預(yù)計公司未來業(yè)績將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢,將公司2013-14年全面攤薄每股收益預(yù)測小幅下調(diào)2%和5%至0.661元和0.719元,以2013年11倍可比公司平均市盈率將目標(biāo)價下調(diào)至7.28元人民幣,并將公司評級下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
支撐評級的要點
2012年公司完成貨物吞吐量30,196萬噸,同比增長3.88%。其中散雜貨吞吐量為23,553萬噸,同比增長0.50%;集裝箱吞吐量為609.7萬TEU,同比增長3.50%。我們預(yù)計,隨著經(jīng)濟(jì)小幅回暖,2013年公司貨物吞吐量增速回升至6%。
投資收益
貢獻(xiàn)利潤增量,財務(wù)費用增長侵蝕利潤。2012年公司投資收益同比增長23%,貢獻(xiàn)利潤主要增量,主要是受益于實華原油碼頭、五洲國際集裝箱碼頭以及天津港財務(wù)公司業(yè)績增長。而公司2012年財務(wù)費用同比增長22.9%侵蝕公司利潤。
裝卸業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步上行,港口服務(wù)業(yè)繼續(xù)保持快速增長。隨著吞吐量逐步增長,公司裝卸業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定上行態(tài)勢;此外,公司充分利用天津濱海新區(qū)開發(fā)開放和東疆保稅港區(qū)開發(fā)建設(shè)的機(jī)遇,努力發(fā)展港口服務(wù)業(yè)務(wù),該板塊收入和毛利潤過去三年復(fù)合增長率分別達(dá)24%和64%。
主要風(fēng)險來自周邊港口的競爭和分流;2013年資本開支以及財務(wù)成本壓力較大。
估值
公司目前股價對應(yīng)2013年市盈率為9.4倍,我們將公司目標(biāo)價由7.88元小幅下調(diào)至7.28元人民幣,評級下調(diào)為謹(jǐn)慎買入

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