主題：中海發(fā)展：業(yè)績(jī)大幅下滑 13年難有根本改善

2013-03-22 13:57 來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
興業(yè)證券 近日發(fā)布中海發(fā)展 （600026）的研究報(bào)告稱，報(bào)告期,公司鐵礦石運(yùn)輸毛利3.4億,增長(zhǎng)1.9億,主要由于超大型礦砂船VLOC陸續(xù)投產(chǎn),COA鎖定運(yùn)價(jià)保證盈利;煤炭運(yùn)輸、油品運(yùn)輸、其他干散貨運(yùn)輸毛利分別為-1.0億、-2.2億、-1.6億,分別下滑11.1億、6.8億、1.8億,主要由于2012年沿海運(yùn)輸市場(chǎng),國際油運(yùn)市場(chǎng)和散貨運(yùn)輸市場(chǎng)持續(xù)低迷。預(yù)計(jì)2013年油運(yùn)市場(chǎng)難以有很大的起色,下半年沿海運(yùn)輸市場(chǎng)和散貨運(yùn)輸市場(chǎng)的情況因供需改善可能會(huì)略有好轉(zhuǎn)。非經(jīng)常性損益彌補(bǔ)虧損。報(bào)告期公司處臵非流動(dòng)資產(chǎn)加上政府補(bǔ)貼獲益約1.1億元,將投資性房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量由成本計(jì)量改為公允價(jià)值計(jì)量,獲益4.4億元,加上其他一些項(xiàng)目,非經(jīng)常性損益項(xiàng)目獲益5.1億元。公司將以前年度經(jīng)營(yíng)中海發(fā)展(香港)公司累計(jì)產(chǎn)生的遞延所得稅負(fù)債沖回,使得所得稅費(fèi)用為-4.7億。通過這一系列努力,公司彌補(bǔ)了主營(yíng)業(yè)務(wù)的虧損,最終EPS勉強(qiáng)翻正。
2013年公司沿海煤炭運(yùn)價(jià)仍有下行壓力。2012年,公司執(zhí)行的沿海COA運(yùn)價(jià)較2011年下降6.7%,但市場(chǎng)運(yùn)價(jià)跌幅更大,秦皇島-廣州、秦皇島-上海平均運(yùn)價(jià)同比下滑29%、15%,導(dǎo)致合同運(yùn)價(jià)分別比市場(chǎng)運(yùn)價(jià)高出38%、27%。2012年COA合同運(yùn)量4300萬噸,同比下降了29.5%。公司2013年COA合同已經(jīng)談成3600萬噸,另有2400萬噸在洽談中。由于目前市場(chǎng)運(yùn)價(jià)明顯低于COA價(jià)格,公司內(nèi)貿(mào)煤炭運(yùn)價(jià)有下行壓力。
2013年運(yùn)力擴(kuò)張速度依然較快。截至到2012年末,公司散貨船規(guī)模達(dá)813萬DWT,同比增長(zhǎng)27.0%,油輪規(guī)模達(dá)721萬DWT,同比增長(zhǎng)5.4%。2012年由于市場(chǎng)低迷,公司推遲了部分船舶的交付,這給2013年帶來了壓力,預(yù)計(jì)到2013年底散貨運(yùn)力將增加26.2%,油輪運(yùn)力增加8.9%。預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.05、0.13和0.16元,對(duì)應(yīng)PE分別為89、33和27倍。由于高價(jià)購入的新船大幅跌價(jià),賬面資產(chǎn)虛高,目前公司市凈率為0.63倍,為A股航運(yùn)股中最低。分析師認(rèn)為目前航運(yùn)業(yè)已經(jīng)在底部,但由于需求增速較低,短時(shí)間內(nèi)難以看到向上拐點(diǎn),短期內(nèi)股價(jià)靠政策的催化,維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

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