主題：長江投資：物流資源整合效應(yīng)顯現(xiàn)


2013年03月18日 13:28  證券時報網(wǎng)

　　海通證券(11.48,-0.09,-0.78%)3月18日發(fā)布長江投資(5.70,0.03,0.53%)（600119）的研究報告稱，公司披露2012年報。2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.86億元，同比增長35.19%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3282.41萬元，同比增長76.38%，扣非后凈利潤1536.31萬元，同比增長215.78%;每股收益0.11元。收入和業(yè)績增速均超分析師預(yù)期。此外，公司擬每10股派息0.70元，占?xì)w屬于上市公司股東凈利潤的65.56%。

　　公司主業(yè)簡要說明及2012年度業(yè)績增長原因分析。公司主業(yè)包括物流、工業(yè)，其他業(yè)務(wù)則涉及商貿(mào)、地產(chǎn)、物業(yè)等。2005年及之前，公司收入主要來自于商貿(mào)經(jīng)營業(yè)務(wù)(占70%以上);2005年以來，公司通過向大股東持續(xù)收購物流企業(yè)股權(quán)以及增資等方式逐漸確立物流主業(yè)。

　　2012年公司收入和利潤增長主要是由于子公司經(jīng)常性收益增加。其中物流板塊企業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤1052萬元，同比增長722.49%(2011年為-169萬元);BT企業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤2458萬元，同比增長43.32%

　　2011年以來公司盈利能力和質(zhì)量獲得改善，2012年4季度單季扣非業(yè)績創(chuàng)歷史新高。公司歷史以來頗受詬病的是經(jīng)常性盈利能力較差。按季度看，2006至2010年(共20個季度)，公司扣除非經(jīng)常性損益的歸屬于母公司凈利潤為正的季度數(shù)僅為6個，為負(fù)的季度數(shù)為14個，其中最高點是2007年的4季度，單季盈利約766萬元，最低點在2009年3季度，虧損額達(dá)到4835萬元，虧損幅度超過1000萬元的季度數(shù)達(dá)到了5個，分別是2006年的2季度、2007年3季度、2008年1季度、2009年1季度以及2009年3季度。2011年以來公司經(jīng)常性業(yè)績改善，扣非后凈利潤從2011年2季度開始轉(zhuǎn)正，2012年4季度單季凈利創(chuàng)歷史新高。

　　公司歷史盈利能力弱的原因主要是由于期間費用吞噬公司的毛利，2006年以來有12個季度的期間費用超過了毛利額。2006至2010年公司期間費用率分別為:14.18%、12.36%、12.75%、22.36%、8.32%，相對行業(yè)平均(剔除掉一些貿(mào)易類的公司)略微偏高(2個百分點左右)，但更主要的原因在于公司物流主業(yè)在2011年以前未有在規(guī)模和盈利能力上的提升(2007至2010年物流業(yè)務(wù)收入分別為9.07億元、7.66億元、4.41億元、7.66億元)，而2012年公司物流業(yè)務(wù)收入為8.8億元，是2009年的2倍。

　　公司控股的“陸路貨運交易中心”打造陸路運輸?shù)钠脚_經(jīng)濟服務(wù)模式，2012年上半年開始增幅放量。公司控股72.85%的陸交中心以建設(shè)物流貨運公共信息平臺為中心，依托電商平臺，組織物流線上、線下交易，提供對物流交易前和交易后的全程跟蹤管理和配套服務(wù)。目前陸交中心下屬有56135.com平臺、貨物公共中轉(zhuǎn)配送中心、上海市內(nèi)公共貨物配送網(wǎng)絡(luò)等一系列配套設(shè)施。2012年陸交中心因?qū)嵄P擔(dān)保交易額的增長實現(xiàn)扭虧為盈，共實現(xiàn)營業(yè)收入約為3.33億元，凈利潤為2.43萬元;而2011年營業(yè)收入為1.34萬元，凈利潤為-955.39萬元。

　　洋山港項目將受益上海自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)，關(guān)注后續(xù)政策推出進(jìn)展。上海市政府和上海綜合保稅區(qū)管委會在2011年底一起推動建立了洋山港集裝箱轉(zhuǎn)運平臺的項目，該項目兩方股東分別為同盛集團和陸交中心。由于該項目屬于洋山港配套的現(xiàn)代物流服務(wù)，而且其背后的推動者是未來自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)的直接相關(guān)主體，預(yù)計公司將受益，但影響方面和程度需要關(guān)注后續(xù)政策細(xì)則。據(jù)公司年報介紹，洋山港集裝箱中轉(zhuǎn)交易平臺項目已完成平臺演示版的開發(fā)工作，進(jìn)入方案深化和推動階段，2013年將正式啟動。

　　對長江投資物流主業(yè)未來增長來源的思考。我國各項物流資源相當(dāng)豐富，關(guān)鍵是要解決如何整合，如何組織化管理的問題。陸交中心項目由上海市政府推動，聚焦于長三角及周邊地區(qū)貨運服務(wù)需求，分析師認(rèn)為，其整合了至少3類資源，包括物流服務(wù)資源(貨代、運輸企業(yè))、物流載體資源(社會車輛)、物流需求資源(貨物、信息等)，中小物流企業(yè)、工商企業(yè)和社會車輛在一個共同的平臺上各取所需，共享資源，實現(xiàn)了物流產(chǎn)業(yè)生態(tài)環(huán)境的和諧共贏。在我國積極推進(jìn)降低社會物流費用、提升經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量、促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大背景下，陸交中心項目面對的是總量在800-1000萬輛左右貨車資源、全國90%的中小型工商企業(yè)的服務(wù)需求。陸交中心商業(yè)模式契合平臺經(jīng)濟發(fā)展趨勢和國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型要求以及對物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)方向，而后續(xù)如何充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(包括政府支持、區(qū)位優(yōu)勢)以實現(xiàn)經(jīng)營和盈利上的快速提升，將考驗管理層的智慧。中心已先后與浙江物產(chǎn)和上海大宗鋼鐵電子交易中心等大客戶簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，正努力向在線交易、貨運配送和增值服務(wù)等多元發(fā)展。預(yù)計隨著平臺模式的成熟，陸交中心的盈利規(guī)模將具備較高彈性。

　　經(jīng)過十二年的跨域轉(zhuǎn)型和資源整合，公司依托于陸交中心項目的物流主業(yè)基本成型。該項目的商業(yè)模式契合平臺經(jīng)濟發(fā)展趨勢和國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型要求以及對物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)方向。經(jīng)過2005年起步，2008年56135.com平臺上線，2011年引入同盛集團為戰(zhàn)略投資者，2012年陸交中心實現(xiàn)扭虧為盈，長江投資目前已處于經(jīng)營上的拐點。

　　預(yù)計公司2013-2015年營業(yè)收入分別為16.41億元、18.76億元以及22.65億元，同比分別增長18.35%、14.34%、20.73%;歸屬于上市公司股東的凈利潤4607.95萬元、6796.57萬元以及8738.62萬元，同比分別增長40.38%、47.50%、28.57%;2013-2015年公司EPS分別為0.15元、0.22元、0.28元，3年復(fù)合增速為38.60%，按照2013年38倍PE給予公司目標(biāo)價5.70元。公司正順利地從傳統(tǒng)物流服務(wù)轉(zhuǎn)向平臺經(jīng)濟服務(wù)的模式創(chuàng)新，而且商業(yè)模式在持續(xù)完善中，公司未來經(jīng)常性盈利能力和質(zhì)量有望獲得持續(xù)提升，維持“增持”的投資評級。

　　

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