主題：中海發(fā)展:內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)盈利下滑超預(yù)期


2013年03月26日 16:37 廣發(fā)證券　
　　內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)惡化直接導(dǎo)致公司毛利虧損

　　2010-2011年公司內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)收入占比達64%和61.2%,毛利占比達83.8和116.1%,從收入和毛利角度來看,內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)可以說是公司的“護城河”。

　　但,2012年公司內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)收入同比下滑34.5%,占比下滑至44.5%,內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)毛利同比大幅下滑91.3%至1.7億元。內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)收入和毛利大幅下滑導(dǎo)致公司整體毛利虧損。

　　外貿(mào)散貨業(yè)務(wù)靠鐵礦石業(yè)務(wù)支撐,外貿(mào)油品業(yè)務(wù)盈利進一步下滑

　　2012年公司外貿(mào)散貨業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入27.4億元,同比增長41.9%,實現(xiàn)毛利3.1億元,同比下降6.8%。其中外貿(mào)鐵礦石業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入18.9億元,同比增長76.6%,實現(xiàn)毛利4.7億元(外貿(mào)煤炭和雜貨業(yè)務(wù)虧損0.5億元和1.1億元),同比增長127.55%。

　　外貿(mào)油品業(yè)務(wù)隨著運力增長收入同比擴大,但由于行業(yè)基本面惡化,運價下跌導(dǎo)致毛利虧損額擴大。2012年公司原油和成品油業(yè)務(wù)毛利分別虧損4億元和2.7億元。

　　預(yù)期2013年公司內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)有所好轉(zhuǎn),公司業(yè)績短期內(nèi)有所改善

　　我們認為隨著“蓬萊”油田逐步復(fù)產(chǎn),公司內(nèi)貿(mào)原油運輸業(yè)務(wù)逐步改善;同時我們預(yù)計靈便型船市場2013年供需狀況所好轉(zhuǎn),公司內(nèi)貿(mào)散貨市場運價預(yù)計企穩(wěn)回升;外貿(mào)油品業(yè)務(wù)我們認為2013年盈利將進一步下降。

　　綜合來看,公司業(yè)績(扣非后)短期內(nèi)將有所改善,但改善幅度有限,仍給予“持有”評級。

　　風(fēng)險提示

　　經(jīng)濟復(fù)蘇進程低于預(yù)期;油價上漲導(dǎo)致公司成本超預(yù)期;進口煤替代幅度超預(yù)期導(dǎo)致公司內(nèi)貿(mào)煤炭運輸市場表現(xiàn)低于預(yù)期。

　　(廣發(fā)證券)

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