主題：中海集運:上半年運價和業(yè)績存在風險

投資提示
鑒于上半年運價和業(yè)績的壓力,我們下調(diào)中海集運A股至中性。
理由
主業(yè)四季度環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧。2012年實現(xiàn)每股收益0.04元,同比2011年的-0.23元扭虧為盈。剔除非經(jīng)常損益之后的每股收益為-0.07元,符合市場預期。分季度看,若剔除非經(jīng)營性的利潤,那么一至四季度的核心凈損益分別約為-16.2億、+2.3億、+4.2億和-2.8億元,全年經(jīng)營性虧損大約合計12.5億元。2012年非經(jīng)營性的損益合計超過17億元,主要包括4.7億元的遞延所得稅收益、11.5億元的資產(chǎn)處置收益和1.2億元的政府補貼等項目。
3月提價不成功,節(jié)后貨量恢復不佳。年初班輪公司計劃3月15日歐線提價約700美元/TEU。但到了調(diào)價前僅有1000美元/TEU,最高僅調(diào)至1400美元/TEU,且提價兩周后即回落至1100美元/TEU的保本點附近。而美線方面最近半年一直在2100-2200美元/FEU的微虧區(qū)間波動。往后來看。4-6月份多數(shù)班輪公司都會繼續(xù)喊提價,但是鑒于節(jié)后貨量恢復不及去年,部分主干航線貨量同比倒退,艙位利用率不及8成的情況,預計現(xiàn)貨運價還會在保本點上下波動。而TSA年度合同運價談判,我們預計會在去年1800美元/FEU的基礎(chǔ)上,小幅上調(diào)200-400美元/FEU。
2013年上半年預計虧損。由于2010年時的新簽造船訂單較多,2013年新船下水量會明顯高于2012年,全年船隊規(guī)模擴張速度會達到7.5-8.0%(2012年:5.9%),會顯著高于需求端5%左右的增速。不僅新船交付多,而去年冬季在歐線上停航的10%的運力,隨時回歸航線,也會加重歐線的運力供給。因此2013年至少上半年,運價會承受壓力,相比去年四季度盈利水平難有改善。
盈利預測下調(diào)
由于運價走勢不及預期,我們將2013年+0.05元和2014年+0.10元的每股收益預測分別下調(diào)至-0.07元和+0.06元。目前2013年主要的盈利預測假設(shè)包括總運量增長3%(船隊同比縮減1%,意味船舶利用率改善),美線合同運價從去年1800美元/FEU上調(diào)至2200美元/FEU,亞歐航線現(xiàn)貨運價全年均值1400美元/TEU較當前高100-150美元/TEU,燃油單價和其他單位成本不變。
估值與建議
公司當前A股2013年底的市凈率為1.1,處于其歷史較低水平,但考慮到上半年基本面難有驚喜,我們將A股的推評級從推薦下調(diào)至中性

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