主題：中海發(fā)展(01138 HK)：干散貨業(yè)務仍然疲弱,維持“中性”評級

BDI指數(shù)近期下跌。今年第一季度,波羅的海干散貨指數(shù)BDI維持低位運行。第一季度BDI指數(shù)平均點位796點,同比下滑10%,環(huán)比上季度下滑16%。BCI指數(shù)一季度平均1,374點,同比下滑13%。BPI指數(shù)一季度均值886點,同比下滑11%。BHSI及BSI指數(shù)第一季度同比下滑7%及1%。2012年凈利潤符合預期,核心盈利同比下滑147%。由于國際干散貨運輸市場疲弱,干散貨運價下跌。公司2012年收入同比下滑9.1%。核心虧損人民幣4.39億元,同比下滑146.8%。由于會計準則變化(我們早前已評論),凈利潤未有出現(xiàn)虧損。

調整2013-201年盈利預測?？紤]到目前BDI的低位運行,公司2013年可能核心盈利繼續(xù)出現(xiàn)虧損,分別調整2013-2014年盈利預測至人民幣-3.29億元、人民幣-1.66億元。預測2015年凈利潤為人民幣0.52億元。

維持“中性”評級及目標價3.95港元。考慮到目前航運同業(yè)的估值水平,我們認為公司估值合理,股價暫不吸引。維持中性評級及目標價3.95港元。潛在的上升空間包括油價的下調及合營公司的利潤貢獻增加。潛在的下行風險包括大宗商品需求的下跌、利率上升以及過高的油價。國泰君安證券(香港)有限公司

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