主題：金龍汽車：預(yù)計13年盈利能力有望改善

　東方證券4月15日發(fā)布金龍汽車(8.00,0.10,1.27%)（600686）的研究報告稱，12年公司營收191.7億元，同比提升1.3%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.1億元，同比下滑18.6%，對應(yīng)全年每股收益0.48元，業(yè)績略低預(yù)期。其中，12年4季度實現(xiàn)收入56.3億元，同比增長6.4%，歸屬母公司股東凈利潤6851萬元，同比下滑34.7%，對應(yīng)單季EPS0.15元。全年公司毛利率、費用率均上升，非經(jīng)常性損益大幅增加，扣非后凈利下滑明顯。

　　零部件系統(tǒng)采購有效控制成本，期間費用率升高明顯。12年集團(tuán)對部分金額大、通用性強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)零部件進(jìn)行集中采購，有效控制采購成本，12年營業(yè)成本同比提升0.7%，提升幅度低于收入1.3%的增幅，導(dǎo)致全年毛利率提升0.5個百分點至12.4%。期間費用率9.2%，較上年同期提高0.8個百分點，其中銷售和管理費用率均提高0.6個百分點，主要原因是出口費用及技術(shù)開發(fā)支出分別增加0.7億元及0.79億元。匯兌損失減少導(dǎo)致財務(wù)費用改善明顯。



　　12年政府補(bǔ)助近1億元，公司扣非后業(yè)績同比下滑35.8%。12年公司營業(yè)外凈收益同比增長1.6倍至1.75億元，主要原因有二:其一，蘇州金龍收到的拆遷補(bǔ)償0.66億元;其二，會計處理上，金龍聯(lián)合對SK車型生產(chǎn)設(shè)備計提減值，與此相關(guān)的政府補(bǔ)助0.35億元改計入營業(yè)外收入。公司扣非后歸屬母公司凈利為1.3億元，同比下降35.8%。

　　現(xiàn)金流明顯改善，存貨下降。12年每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.62元(上年0.48元)，現(xiàn)金流改善明顯，原因是采購方式改革后原材料采購多以票據(jù)結(jié)算。年末應(yīng)收款總額54.2億元，較期初提升16.3%;期末存貨20.3億元，同比降低4.2%。

　　預(yù)計13年盈利能力有望改善。12年金龍聯(lián)合、金龍旅行車銷量分別增長13%和2.9%，銷售結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)下移，金龍?zhí)K州銷量同比下滑7個百分點。全年出口量同比增長23%，今年出口市場增長有望延續(xù)。原材料統(tǒng)一采購，有望繼續(xù)改善公司整體水平。

　　預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.65、0.76、0.86元，參照可比公司平均估值水平，給予2013年13倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價8.45元，維持公司增持評級


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