主題：魯泰A:產(chǎn)能與毛利提升驅(qū)動Q1明顯好轉(zhuǎn),Q2 有望持續(xù)向好

1.事件
魯泰發(fā)布2013年一季報。
2.我們的分析與判斷
2013Q1公司收入15.02億,同比增13.72%;營業(yè)利潤2.27億,同比增74.43%;凈利潤1.93億,同比增67.17%;當季基本EPS0.20元。凈利潤增速在公司預(yù)告增速(50%-70%)的上區(qū)間。公司收入的提升主要在于一季度棉紡織品出口市場回升背景下,公司產(chǎn)能提升的同比貢獻。公司2013Q1,色織布產(chǎn)能1.8億米,匹染布0.7億米;2012Q1色織布近1.7億米,匹染布近0.6億米,產(chǎn)能同比增速10%左右,色織布一期2000萬米、匹染布一期2500米主要是在2012年中期投建;價格同比則是變化不大。
公司毛利率則提升幅度較大,2013Q1為26.99%,同比提高2.78個百分點,毛利率得以提升的驅(qū)動因素在成本環(huán)節(jié),用棉成本低于去年同期。此外,2013Q1毛利率和2012Q4(27.07%)基本持平,原因在于產(chǎn)品售價季度環(huán)比變化不大,而棉價又相對平穩(wěn)。
公司凈利潤同比顯著增加,除了毛利率提升之外,還有公司自2012.10.1延長固定資產(chǎn)折舊年限后,對公司2013Q1凈利同比貢獻額有1422.71萬元;費用亦下降,管理費用同比減少10.08%(減少額1363.81萬元),原因在于公司預(yù)提的績效同比減少,同時2012Q1因股權(quán)激勵計提一定的費用,致2012Q1管理費用也偏高些,財務(wù)費用同比減少30.65%(減少額593.50萬元),系公司融資資金減少帶來的利息支出減少所致,公司2013Q1資產(chǎn)負債率25.27%,同比下降0.69個百分點,較2012年底(30.65%)則明顯下降5.37個百分點。
公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.05億,同比增5.75%。投資活動現(xiàn)金流出0.82億,同比減72.93%,上年同期因購置固定資產(chǎn)等導致基數(shù)較高。籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.34億,同比增加337.91%,因借款大幅減少所致。3月底存貨額17.61億,較2012年底16.84億,小增4.56%,比較平穩(wěn)。
3.投資建議
2013Q2,公司訂單飽滿,產(chǎn)能釋放同比仍有提升,目前已排單至6、7月份,訂單價格也將稍有提升,考慮到價格及公司訂單結(jié)構(gòu)的改善,Q2毛利率有望較Q1略有提升。此外,固定資產(chǎn)折舊同比仍有貢獻,故Q2我們預(yù)計業(yè)績持續(xù)向好;但考慮到基數(shù)效應(yīng),增速數(shù)字上可能不及Q1。2013全年看,色織布二期2000萬米產(chǎn)能的投放據(jù)市場情況而定。2014年,匹染布二期2500萬米投建。另外,公司將于2013年4月、10月分兩期投建23萬紗錠和3.5萬錠倍捻生產(chǎn)線項目,預(yù)計2014年投產(chǎn),為色織布、匹染布提供原料,則有利于降低生產(chǎn)成本,提高毛利率。
我們預(yù)計2013、2014年公司收入規(guī)模分別為65.4、73.0億,分別增10.8%、11.6%;凈利潤規(guī)模為8.3、9.7億,分別增17.7%、16.3%;按照原始10.1億股攤銷EPS分別為0.83、0.96元,當前股價對應(yīng)PE為10.1、8.7倍(如按照9.56億股,EPS攤銷為0.87、1.01元,對應(yīng)PE為9.6、8.3倍)。維持“推薦”評級。
風險因素仍在于:棉價大幅下跌、內(nèi)外價差重又擴大;產(chǎn)能釋放低于預(yù)期

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