主題：麗珠集團(tuán):一季報(bào)點(diǎn)評業(yè)績符合預(yù)期,小品種增長較快

事件:
公司公告13年一季報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.55億(+18.23%),實(shí)現(xiàn)凈利潤1.47億(+25.11%),實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤1.39億(+26.54%),當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入4,865萬元(-63.69%)。
要點(diǎn):
小品種及抗病毒顆粒增長較快。
Q1公司整體收入仍延續(xù)較快增長的趨勢。預(yù)計(jì)參芪扶正注射液增長超過20%;生殖系列藥品因衛(wèi)計(jì)委2月份開始的輔助生殖專項(xiàng)整治活動(dòng)而增速有所減緩,預(yù)計(jì)增長超過20%;小品種NGF、亮丙瑞林(包含于生殖系列)及艾普拉唑增長較快,抗病毒顆粒因H7N9疫情爆發(fā)而增長明顯加速。因高毛利的主力品種及小品種增速較快,整體毛利率提升1.87pp至62.30%。 因小品種的推廣力度加大,銷售費(fèi)用率同比提升1.50pp至37.35%;管理費(fèi)用控制較好,費(fèi)用率為8.41%,同比略微提升0.19pp。
現(xiàn)金流質(zhì)量有所下滑,主要源于應(yīng)收項(xiàng)目擴(kuò)張(+8,600 萬)及設(shè)備款預(yù)付帶來的預(yù)付賬款增長(+1.56億),預(yù)計(jì)Q2起將改善。
精細(xì)化營銷將全面推開。
公司11年11月開始在云南試行營銷精細(xì)化戰(zhàn)略,將銷售管理及業(yè)績考核均深入到地辦:一方面1個(gè)地辦經(jīng)理配9個(gè)業(yè)務(wù)人員,按招標(biāo)情況組合銷售公司產(chǎn)品(考慮暢銷品及非暢銷品的搭配),如此復(fù)制隊(duì)伍并進(jìn)行詳細(xì)的銷售計(jì)劃及培訓(xùn);另一方面摒棄過去只考核到省辦的方式,取而代之的是對每個(gè)地辦、每家醫(yī)院均進(jìn)行跟蹤考核。云南12年實(shí)現(xiàn)2,000多萬的銷售額及40%的銷售增長,業(yè)務(wù)員平均薪酬翻倍,顯示了良好的改革效果。
13年隨著各省省標(biāo)的陸續(xù)開始,預(yù)計(jì)“云南模式”將全面鋪開,就已招標(biāo)的湖北來看,目前進(jìn)展較為順利。公司現(xiàn)有1,800人的銷售隊(duì)伍及18個(gè)重點(diǎn)品種(其中2,000萬-3,000萬的小品種7-8個(gè)),精細(xì)化營銷將充分帶動(dòng)業(yè)務(wù)員的積極性及挖掘產(chǎn)品的發(fā)展?jié)摿?并支撐公司未來2-3年的穩(wěn)定成長。
Q2稍有壓力,不改全年趨勢。
我們預(yù)計(jì)公司Q2有望實(shí)現(xiàn)H股上市,產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用可能計(jì)入Q2報(bào)表,因此Q2業(yè)績壓力稍大?？紤]到參芪的穩(wěn)定增長、生殖系列的恢復(fù)及小品種(包括抗病毒顆粒)的持續(xù)放量,我們對公司全年的增長仍舊樂觀。
維持“推薦”評級。
我們預(yù)測公司13-15年EPS分別為1.89/2.38/2.99元,同比分別增長26.6%/26.0%/25.5%,對應(yīng)最新股價(jià)PE為22.8/18.0/13.4X,維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:醫(yī)保收緊風(fēng)險(xiǎn);輔助生殖整頓超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);大額投資損失風(fēng)險(xiǎn)

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